核心观点
　　公司Q4单季度营收10.17亿元，同比增长47.64%，较24Q3的+25.8%进一步加速，25Q1营收+28%维持在高位。盈利端24Q4对应扣非净利润率9.85%，全年扣非净利润率11%，+2.6pct，此次24Q4验证大促期的盈利稳定性已形成。2024年线上营收25.41亿元/+35.77%，占比提升至85.61%，线上运营持续精进。丸美小红笔眼霜3.0全年线上GMV达5.33亿元/+146%,小金针次抛精华2.0线上GMV达3.5亿元/+96%，大单品策略下毛利率提升显著。2025年公司进一步对小红笔及小金针系列进行扩充升级，推出小红笔水乳2.0，小金针超级面膜，并推出大红盾进入防晒市场，恋火近期推出海岛限定系列拓宽人群，产品、渠道、品牌三维提升下今年增速及业绩兑现值得期待。
　　事件
　　公司披露2024年年报及2025年一季报：Q4实现营收10.17亿元，+47.64%，归属股东净利润1.03亿元，+20.14%；扣非净利润1.00亿元，+225.88%。24年全年营收29.70亿元，+33.44%，归母净利润3.42亿/+31.69%；扣非净利润3.27亿元，+73.86%，对应扣非净利润率11%，+2.6pct。25Q1营收8.47亿元，+28.01% ,归母净利润1.35亿元/+22.07%；扣非净利润1.34亿元/+28.57%。
　　利润分配：拟每10股派发现金红利5元，合计拟派发现金红利2.005亿元，叠加Q3分红的1亿元，2024年合计分红3.01亿元，分红率达88.03%。
　　简评
　　盈利能力持续提升，毛销差在大促期已验证优化趋势
　　23Q4存在旗下基金结算的投资收益+公允价值收益0.94亿，实际经营利润率较弱，24Q4盈利显著提升，对应扣非净利润率9.85%，+5.4pct。2024年全年扣非净利润率11%，+2.6pct。24Q4毛利率71.92%，+1.56pct，销售费率55.41%，-3.08pct；管理费率3.66%，-1.52pct。23Q4大促期公司毛利率下降且销售费用提升明显使得经营利润率较低，此次24Q4验证大促期的盈利稳定性已形成。2025Q1毛利率76.05%，+1.45pct，销售费用率52.17%，+1.88pct，管理费用率2.90%，-0.25pct，推广良性提升，大单品策略毛利率增加更多。
　　线上发力大单品策略持续，线下回暖
　　2024年线上营收25.41亿元/+35.77%，占比提升至85.61%，线上运营持续精进，丸美猫旗GMV+28%，抖音自播GMV+54%，达播+82%。线下渠道实现营收4.27亿元，+20.79%，毛利率分别提升2.02/7.33pct，线下历经3年分品布局落地，控价效果显现。丸美小红笔眼霜3.0全年线上GMV达5.33亿元，+146%）,小金针次抛精华2.0线上GMV达3.5亿元/+96%，9月上市的小金针面霜首月GMV破千万；PL恋火旗下6款粉底类单品年度GMV均实现过亿。公司眼部类产品全年毛利率+2.72pct至75.01%，护肤类+4.98pct，大单品策略下毛利率提升显著。
　　双品牌驱动增长，新品增量可期
　　主品牌丸美24年营收20.55亿元/+31.69%，PL恋火9.05亿元，+40.72%,双品牌共同驱动公司业绩增长。25Q1眼部类2.14亿元，+89.1%，护肤类3.29亿元，+17.0%，美容类2.26亿元，+18.3%（主要为恋火），抖音的快速起量使得小红笔眼霜等眼部产品在强心智下高速增长。2025年公司进一步对小红笔及小金针系列进行扩充升级，推出小红笔水乳2.0，小金针超级面膜，并推出大红盾进入防晒市场，恋火近期推出海岛限定系列拓宽人群，大单品策略持续。
　　盈利预测与投资建议：丸美此次财报更重要的是利润率实现度的确认，从24Q4大促以及25Q1两个季度期的数据来看，公司投放效率以及盈利已进入良性增长阶段。我们预计公司25-27年实现净利润4.65/6.07/7.62亿元，对应PE为34/26/21倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、市场竞争日益加剧：随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。
　　2、公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。