公司业绩增势良好，2024年营收+33%、归母净利润+32%，25Q1营收+28%、归母净利润+22%。丸美、恋火双品牌驱动增长，24年营收增速分别为32%/41%，丸美小红笔眼霜、小金针系列大单品效果显著且稳步推新，恋火底妆心智进一步深化。产品结构改善下，公司毛利率有所提升，净利率基本保持稳定。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.49亿元、6.43亿元，同比分别+30%、+23%、+17%，对应25PE39.3X、26PE31.9X、27PE27.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　24年业绩强劲增长，25Q1势头延续。1）2024年实现营业收入29.70亿元，同比+33.44%；归母净利润3.42亿元，同比+31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比+73.86%。2）24Q4实现营收10.17亿元，同比+47.64%；归母净利润1.03亿元，同比+20.14%；扣非净利润1.00亿元，同比+225.88%。3）25Q1实现营业收入8.47亿元，同比+28.01%；归母净利润1.35亿元，同比+22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比+28.57%。
　　双品牌驱动增长，大单品策略成效显著。收入拆分来看：
　　1）分品牌，2024年主品牌丸美实现营收20.55亿元（+31.69%），PL恋火品牌实现营收9.05亿元（+40.72%）。丸美品牌聚焦“眼部护理+淡纹去皱”，小红笔眼霜全年线上GMV达5.33亿元（+146%），小金针次抛精华全年线上GMV达3.5亿元（+96%），小金针面霜作为新品，9月上市首月GMV即突破千万。PL恋火品牌深化底妆心智，旗下6款粉底类单品年度GMV均过亿元。大单品策略的成功推进是公司业绩增长的核心驱动力。
　　2）分品类，2024年眼部类收入6.89亿元（+60.78%），护肤类11.25亿元（+21.60%），洁肤类2.41亿元（+8.75%），美容及其他9.13亿元（+40.48%）。
　　3）分渠道，2024年线上渠道收入25.41亿元（+35.77%），线下渠道4.27亿元（+20.79%）。线上渠道尤其是抖音等内容电商平台增长迅速，线下增速改善。
　　产品结构优化，毛利率稳中有升，费用管控较好。1）2024年，公司毛利率73.70%（+3.01pct），主要系产品结构优化及成本控制。费用率方面，销售费用率55.04%（+1.18pct），管理费用率3.65%（-1.24pct），研发费用率2.48%（-0.32pct）。综合影响下，全年销售净利率11.53%（-0.94pct）。2）25Q1，公司毛利率为76.05%（+1.44pct），主要系高毛利的大单品占比提升及产品结构持续优化。费用率方面，25Q1销售费用率52.17%（+1.88pct），管理费用率2.90%（-0.25pct），研发费用率1.88%（-0.58pct）。综合影响下，25Q1销售净利率为15.97%（-0.76pct）。
　　现金流较稳定。2024年公司经营活动现金流净额3.01亿元，同比-11.09%，整体较为稳定；25Q1经营活动现金流量净额-0.28亿元，主要系本期支付的期间费用较上年同期有所增加。
　　盈利预测及投资建议。公司线上渠道快速增长，双品牌同步驱动，大单品策略坚定推进、产品持续迭代且储备充足，有望持续贡献增量，且公司已连续多个季度验证业绩稳定性，看好公司中期增长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.45亿元、5.49亿元、6.43亿元，同比分别+30%、+23%、+17%，对应25PE39.3X、26PE31.9X、27PE27.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险