24年公司营收29.70亿/yoy+33.44%；归母净利3.42亿/yoy+31.69%。25Q1公司营收8.47亿/yoy+28.01%，归母净利1.35亿/yoy+22.07%。23Q1-25Q1，公司已连续9个季度营收双位数快增，且净利率均在9%以上，毛利率中枢亦明显抬升（24年毛利率73.7%/yoy+3.01pct，25Q1进一步提升至76.05%）。24年公司营收规模30亿元级别，相较国内第一规模梯队品牌还有较大发力空间，伴随小红笔/小金针系列持续扩大产品影响力、用户破圈，有望继续实现快速增长。维持增持评级。
　　主品牌小红笔眼霜及小金针系列势能强劲
　　24年丸美营收20.55亿元/yoy+31.69%，小红笔眼霜迭代至3.0，全年线上GMV5.33亿/yoy+146%；小金针次抛精华迭代至2.0，全年线上GMV3.5亿/yoy96%；胶原小金针面霜24年9月上市首月即突破千万GMV，奠定后续增长动能。按品类，眼部/护肤/洁肤类营收分别6.89/11.25/2.41亿元，yoy+61%/+22%/+9%，毛利率均有提升。24年PL恋火营收9.05亿元/yoy+40.72%，“看不见”、“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品均实现年GMV过亿，奠定品发展根基。
　　24年线上线下协同增长，销售费用率明显提升
　　24年公司线上收入25.41亿元/yoy+35.77%/占比85.61%，丸美及恋火品牌快速发展带动线上渠道收入快增；线下渠道收入4.27亿元/yoy+20.79%/占比14.39%。24年公司销售费用率55.0%/yoy+1.19pct，管理费用率3.7%/yoy-1.24pct，研发费用率2.5%/yoy+0.32pct；24年丸美销售费用率上升，或因品牌建设及线上竞争投入增加，管理费用率下降体现降本增效成果。25Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/yoy+1.88pct，2.9%/yoy-0.25pct，1.9%/yoy+0.58pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司处快速增长期同时仍需持续投入品牌及营销费用，调高25-26销售费率。下调公司25-26年利润预测并引入27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别达4.48/5.85/7.58亿元（25-26前值5.10/6.69亿元，分别-12.2%/-12.5%），对应EPS为1.12/1.46/1.89元。参考可比公司Wind一致预测25年PE 36倍，考虑公司连续多个季度实现快增，业绩持续兑现，处快速增长期且对比一线品牌规模发展空间仍大，近期上新小金针面膜等新品，表现亮眼，给予25年45倍PE，上调目标价至50.40元（前值34.29元，对应25年27倍PE）。
　　风险提示：销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。