投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2024年年报及2025年一季报，实现总营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润223.60亿元，同比减少3.21%。2025Q1公司实现营业收入401.62亿元，同比减少7.3%；归属于母公司所有者的净利润48.05亿元，同比减少1.23%。考虑到煤炭价格持续下行，下调公司25-26年EPS预测为2.07/2.17(-0.52/-0.48)元，新增2027年EPS为2.27元。根据可比公司2025年平均11.28x PE估值，下调目标价至23.4 (-5.99)元。
　　煤炭销量继续提升，成本端持续下降。2024年公司实现煤炭产量17,048.46万吨/+ 4.13%，煤炭销量25,843.08万吨/+9.13%，其中自产煤销量1.6亿吨/-1%。2025年Q1实现煤炭产量4393万吨，自产煤销量3954.67万吨/+5.81%，主要是24Q1陕西产量受安监影响基数较低。2024年公司煤炭售价为561.30元/吨，降幅8.50%；其中自产煤售价532.03元/吨，同比下降59.05元/吨。原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨。
　　构建“煤电一体化”，2024年实现煤电资产并表，2025年煤电一体再出发。2024年底成功收购陕煤电力集团火电资产，主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW。2024年总发电量376.15亿千瓦时，同比上升4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比上升4.37%。公司电力售价399.23元/兆瓦时降幅4.84%。发电完全成本341.41元/兆瓦时，降幅3.80%。2025Q1预计实现总发电量87.38亿千瓦时，同比下降22.55%；总售电量81.45亿千瓦时，同比下降22.79%。
　　2024年分红继续稳健，高频次分红彰显红利龙头特质。截止2024年年末，公司在手现金+交易性金融资产为351亿，经营性净现金流423.5亿，同比增长近40亿，并大幅超越净利润。2024年全年拟分红总额为130.7亿，对应223亿归母净利，分红率为58%，高于经过调整后22-23年分红率的57%、55%。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期