事件
　　近日，公司发布2024年年度报告与2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%（调整后）；归母净利润223.60亿元，同比-3.21%（调整后）；扣非后归母净利润211.62亿元，同比-14.25%（调整后），基本每股收益2.31元，同比-2.94%（调整后）。经营活动产生的现金流量净额423.50亿元，同比+0.87%（调整后）。总资产2285.53亿元，较上年末-3.14%（调整后）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利11.36元（含税），全年合计派发现金130.70亿元，占当年可供分配利润的65%。2025年一季度，公司实现营业收入401.62亿元，同比-7.30%；归母净利润48.05亿元，同比-1.23%。
　　投资要点
　　煤炭业务：产销量持续增长，盈利能力受价格下行影响2024年
　　产销量方面。2024年公司煤炭产量达17048.46万吨，同比+4.13%；煤炭销量达25843.08万吨，同比+9.13%，产销量均创历史新高。其中，自产煤销量16016.90万吨，同比+4.55%；贸易煤销量9826.18万吨，同比+17.54%。分矿区看，陕北矿区是产量增长的主要来源，同比+601.95万吨。运输结构上，铁路运输量大幅增长34.47%，达16628.25万吨。
　　价格方面。受市场行情影响，2024全年煤炭综合售价561.30元/吨（不含税），同比-8.50%。其中，自产煤售价532.03元/吨，同比-9.99%；贸易煤售价609.02元/吨，同比-6.93%。
　　成本方面。公司持续推进成本管控，2024年原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比-2.25%（-6.67元/吨）。
　　利润方面。2024年公司煤炭采掘业实现毛利557.54亿元，毛利率为34.27%，同比-5.39pct。其中自产煤毛利率56.80%（同比-5.52pct），贸易煤毛利率1.45%（同比+0.03pct）。
　　2025年一季度
　　2025年一季度公司煤炭产量达4393.77万吨，同比+6.00%。自产煤销量3954.67万吨，同比+5.81%。
　　电力业务：首次并表增厚业绩，自身经营稳健
　　2024年
　　收购与并表。2024年公司完成对陕煤电力集团88.6525%股权的收购，并采用同一控制下企业合并进行会计处理，对财务报表进行了追溯调整。陕煤电力主营火电，在运装机8300MW，在建11320MW。
　　发/售电量方面。2024年总发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%。平均售电价399.23元/兆瓦时，同比-4.84%。发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%，主要受益于燃煤成本减少。
　　利润方面。2024年电力业务实现毛利约22.90亿元，毛利率14.16%，同比-2.52pct。考虑到发电量同比大幅下滑及电价小幅下调，电力板块盈利能力或受到一定影响。
　　2025年一季度
　　2025年一季度，公司总发电量87.38亿千瓦时，同比-22.55%；总售电量81.45亿千瓦时，同比-22.79%。
　　运输及其他业务：运输业务毛利率略降，其他业务毛利率提升
　　2024年公司运输业务实现收入8.76亿元，同比+0.51%；营业成本5.03亿元，同比+4.42%；毛利率42.52%，同比-2.16pct。
　　财务状况与投资：金融投资规模收缩，在建工程大幅增加
　　费用控制。2024年管理费用同比-16.87%，主因修理费及无形资产摊销减少。研发费用同比-19.95%。财务费用因利息收入减少而同比+44.13%。
　　投资收益与公允价值。2024年投资收益35.40亿元，同比基本持平。公允价值变动损益-2.53亿元，同比大幅上升94.51%。公司持续退出金融投资，期末交易性金融资产54.02亿元，相较期初160.28亿元大幅减少。
　　资产结构。截至2024年末，公司在建工程达135.55亿元，同比大幅增长75.56%，主要系并入陕煤电力在建项目。其他应付款大幅增长至146.21亿元（+203.85%），主要为应付收购陕煤电力股权款78.48亿元。截至2024年末，资产负债率43.71%，保持在健康水平。
　　股东回报：维持高比例分红，积极回报股东
　　公司2024年度利润分配预案拟每10股派发现金股利11.36元（含税）。结合已实施的2024年中期分红和三季度中期分红，全年合计现金分红130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，占归母净利润的58.45%。公司延续了高比例分红政策，积极回报股东。
　　盈利预测与估值
　　结合公司2024年及2025年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为煤炭价格（秦皇岛Q5500）中枢同比下降约100元/吨，我们预测公司2025-2026年归母净利润为189.84、214.11亿元（前值230.78、240.11亿元），新增2027年归母净利润227.77亿元，同比-15.1%、+12.79%、+6.38%。2025-2027年每股收益分别为1.96、2.21、2.35元。陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭生产不及预期；经济恢复不及预期；井田批复进度不及预期。