历史经验出口不好的年份，A股都表现比较好。从历史经验上看，出口增速大幅往下走的年份，如2009、2016、2019、2023年，A股都表现比较好。其背后逻辑在于，出口下行往往是受全球经济周期影响，国内政策难以触及；为应对GDP增速的下行压力，大规模的扩内需政策出台以达到维持一定增速的效果；在政策协同上，往往会施行宽松的货币政策，因此宏观流动性向微观流动性的传导，股市往往存在分子端改善预期，叠加分母端的刺激，股市上行。
　　2009年行情的起点较早，“四万亿”推动十大产业。（1）2008年9月开始持续地降准降贷款利率并未带来明显好转，11月开始“四万亿”政策落地。基于强力政策后的修复预期，伴随信贷数据的明显转好，强化了政策的有效性，进一步推动市场的继续上行。（2）本轮表现较为强势的方向主要包括，汽车、煤炭、钢铁、有色、家电、电子等资本密集型行业，基本与2009年1月~2月相继出台的十大产业振兴规划相关。
　　2016年经历熔断后再出发，供给侧改革修正市场定价。（1）本轮行情的起点并非与出口下行同步，2016年初的两次熔断，市场本身因素也很重要。伴随2016年3月12日两会上暂缓注册制以及3月21日恢复两融给市场提供了流动性支撑，市场迎来修复拐点。（2）本轮的行情与出口的相关性较低，更多在于流动性环境的改变影响市场的定价。伴随供给侧改革，商品价格恢复，蓝筹白马的ROE迎来修复。
　　2019年中美摩擦反复，降息周期推升资产价格。（1）2018年底中美摩擦缓和、民营企业家座谈会、2019年初降准，分子端内外预期均在改善，流动性宽松、风险偏好提振，市场全面翻多。（2）2019Q2-Q3，中美摩擦反复，政策收紧一度导致市场调整；随后2019年10月开始全球进入降息周期。由于基金对于消费白马偏好收益率大幅提升，居民大幅涌入基金市场；海外降息推动外资持续配置新兴市场，北向资金大幅流入；内外机构共振推动机构行情。
　　 2023年的行情在于预期的变化。（1）本轮的行情开始于2022年11月12月，对于疫情的管控不断优化，经济的转好的预期提振市场信心。2023年的出口下行更多在于、中国在疫情期间大幅扩张的产能在经济周期下行期所暴露的问题更加明显，PPI连续2年为负。因此如何解决供需问题才是长期发展关键。（ 2）本轮表现最好的是与传统周期行业相关性最低的AI方向，契机是ChatGpt引爆了对于AI赋能生产力的想象空间；此外，扩内需方向的耐用品消费亦受补贴政策业绩明显占优。回顾四轮行情，2009年最大的问题是次贷危机后的经济拖累；2016年最大的问题是商品价格的负螺旋；2019年最大的问题是中美摩擦扰动下的弱基本面；2023年最大的问题是“稳增长”的预期变化。总体来看，流动性宽松是A股表现较好的关键因素之一；政策所需要解决问题的核心决定了政策的强弱，2009年和2019年需要一定的强刺激，而2016年和2023年则需要解决经济的内生问题，因此前者表现明显更强。当前来看，美国加征关税对于中国的出口拖累来说已经板上钉钉，但需要看当前政策是否需要配合强力政策去托底经济，还是优先解决经济的内生问题，决定了未来A股的弹性。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期