报告摘要：
　　关于经济，近期我们观察到海外的一个显著特点是，美国经济数据表现尚可，但是在特朗普一番操作下，市场情绪正在急剧恶化，关于近期美国经济形势，鲍威尔给出了美联储的理解。鲍威尔强调了硬数据与软数据之间的分歧，经济、就业等硬数据显示经济依然强劲，但部分信心和预期等调查数据有明显恶化。但鲍威尔一方面否定了软数据的全面恶化，另一方面否定了软数据对未来硬数据的预测意义。（1）鲍威尔表示：“消费者信心，密歇根通胀预期的上行属于异常值，与基于市场交易的长期盈亏平衡通胀以及美联储观察的其他基于多渠道调查的长期通胀预期评估相比，属于离群值。在美联储的调查中，短期通胀预期上升，但长期通胀预期相当稳定”。（2）鲍威尔表示：“调查数据与实际经济活动之间的关系并不是很紧密。很多时候，人们对经济发表了非常悲观的言论，然后出去购买新车。但我们不知道这种情况是否会发生。我们将密切关注实际数据中疲软的迹象。很多被调查者给出悲观预期的原因，不是经济没有增长，不是通货膨胀真的很高，不是失业率很高。而是因为过去几年通胀确实导致物价上涨了不少，这让他们很不高兴而已”。
　　经济前景的不确定性加剧，但当前美国劳动力市场表现仍然极具韧性。鲍威尔表示：“我们当前面临低解雇率、低招聘率的情况。现在看来，在过去的六、七、八个月里，这种情况已经达到平衡。就业创造水平也处于健康水平。所以总的来说，劳动力市场是平衡的”。关于近期政府的裁员政策，鲍威尔表示：“DOGE裁员政策对相关人员来说当然意义重大，对某个社区、地区或区域来说可能意义重大。但在国家层面，体量较小，这些裁员并不重要。”
　　关于货币政策前景，鲍威尔多次强调当前不确定性在加剧，但是当前美国的经济状况仍然给了美联储较大的决策空间，美联储仍然处在有利地位。鲍威尔表示：“目前，硬数据相当可靠。我们显然意识到了疲软的情绪数据和高度的不确定性，我们正在密切关注，我们认为现在是等待进一步明朗化之后再考虑调整政策立场的好时机。我们不需要急于调整政策立场，我们完全有条件等待更明确的信息。”
　　从经济周期的角度来看，货币政策转向以及特朗普在劳动力市场的“供给侧改革”（驱逐移民），将导致美国今年经济结构发生变化，服务业部门增速可能放缓，而商品部门增速将持续上行。但特朗普过去两个月超预期的关税政策给这一前景带来了不确定性。特朗普面临长期目标和短期目标之间的抉择。制造业回流等属于长期目标，而稳定通胀和最大化就业是短期目标。受到多种因素掣肘，特朗普的贸易政策反复无常，关税的影响目前更多处于“噪音阶段”，真正落地的有限，全年来看特朗普的贸易政策仍有可能是“雷声大雨点小”，美联储放缓步伐的做法十分合理。我们预计基准情形下，全球商品部门仍将复苏，只是斜率受到扰动，全年来看，海外环境不算逆风。货币政策方面，美联储无需急于行动，年内可能有2次降息，但是最早可能发生于三季度左右。
　　风险提示：风险提示：关税政策超预期，通胀反复超预期。