事件
　　公司发布2025年一季报，一季度营业收入96.5亿元（+21.0%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入93.9亿元（+23.1%）；归母净利润36.7亿元（+89.1%）、经调整Non-IFRS归母净利润26.8亿元（+40.0%）。
　　核心观点
　　Chemistry业务实现快速增长，TIDES业务产能逐季爬坡
　　分板块拆分来看，一季度WuXi Chemistry业务收入73.9亿元（+32.9%）、经调整Non-IFRS毛利率提升至47.5%（+4.2pts）。进一步拆分一季度小分子D&M业务收入38.5亿元（+13.8%）；TIDES业务收入22.4亿元（+187.6%），截至3月底TIDES在手订单同比增长105.5%。一季度WuXi Testing业务收入12.9亿元（-4.0%）、经调整Non-IFRS毛利率为23.4%（-14.1pts）。其中一季度实验室分析与测试业务收入8.8亿元（-4.9%）、临床CRO&SMO业务收入4.1亿元（-2.2%），二者都受到市场价格因素影响。
　　一季度WuXi Biology业务收入6.1亿元（+8.2%）、经调整Non-IFRS毛利率为36.3%（-2.2pts）。
　　盈利能力提升，在手订单维持快速增长
　　得益于Chemistry业务毛利率的提升，一季度公司整体经调整NonIFRS毛利率同比提升3.2pct至41.9%、经调整Non-IFRS净利率也提升3.7pct至27.7%。截止2025Q1公司持续经营业务在手订单达到523.3亿元（+47.1%），与2024年底的趋势一致。2025年全年指引暂维持年初目标，即持续经营业务收入增长10%-15%，经调整Non-IFRS净利率进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为427.1/483.6/550.8亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.6/122.8/141.1亿元，同比增长14.9%/13.1%/14.9%，对应PE分别16/14/12倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE处于2018年5月以来历史低位水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期