事件
　　公司发布2024年年报，2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%）、归母净利润94.50亿元（-1.63%）、经调整Non-IFRS归母净利润105.83亿元（-2.51%）；2024Q4实现营业收入115.39亿元（+6.85%）、归母净利润29.17亿元（+90.64%）、经调整Non-IFRS归母净利润32.37亿元（+20.42%）。
　　核心观点
　　2024年全年剔除新冠商业化项目后收入增长5.2%，经调整Non-IFRS净利率达27.0%创历史新高
　　分板块拆分来看，2024年WuXi Chemistry业务实现收入290.5亿元、剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%，全年经调整Non-IFRS毛利率提升至46.4%（+1.2pts）。进一步拆分2024年小分子D&M业务收入178.7亿元（剔除新冠商业化项目同比增长6.4%）；TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年底多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年底将进一步提升至>100,000L。
　　2024年WuXi Testing业务实现收入56.7亿元（-4.8%）、经调整NonIFRS毛利率为33.3%（-5.9pts）。其中2024年实验室分析与测试业务收入38.6亿元（-8.0%），主要是受市场影响价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上；2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元（+2.8%），其中SMO收入同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。
　　2024年WuXi Biology业务实现收入25.4亿元（-0.3%）、经调整NonIFRS毛利率为38.8%（-3.6pts）。
　　在手订单快速增长，加速全球多地产能建设
　　截至2024年年底，公司持续经营业务在手订单493.1亿元（+47.0%），对比截至2024年9月底的在手订单438.2亿元（+35.2%），在手订单维持高增态势。产能方面，公司持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026年底投入运营。2024年5月新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期计划于2027年投入运营。公司预计2025年资本开支达到70-80亿元（2024年为40.03亿元）。
　　 2025年重回双位数增长，盈利能力有望进一步提升
　　公司指引2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%15%，整体收入达到415-430亿；在新产能逐步投放的情况下，不断提高生产经营效率。预计2025年经调整Non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为427.06/483.55/550.76亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.61/122.93/141.22亿元，同比增长14.9%/13.2%/14.9%，对应PE分别18/16/14倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE处于2018年5月以来历史低位水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期