公司发布25年一季报，1Q25实现营收96.55亿元（yoy+20.96%），归母净利36.72亿元（yoy+89.06%），扣非净利23.29亿元（yoy+14.50%），经调整non-IFRS归母净利润26.8亿元，+40.0%yoy。归母利润远高于扣非利润主因出售药明合联部分股权确认非流动性资产处置损益14.1亿元。公司在手订单较快增长，我们预期25-26年收入增长提速，维持“买入”评级。
　　在手订单增长持续提速，加大股东回报
　　截至1H24/9M24/2024/1Q25，公司在手订单分别431.0/438.2/493.1/523.3亿元（其中2024和1Q25为持续经营业务在手订单），+27.2/35.2/47.0/47.1%yoy，其中TIDES在手订单+147/196/104/106%yoy），持续向好。公司预期2025年持续经营业务收入415-430亿元，除30%的现金分红外，额外一次性派发10亿元2025年特别分红，并增加中期分红，加大股东回报。
　　WuXi Chemistry：TIDES业务助力板块2025年稳健增长
　　1Q25 WuXi Chemistry收入73.9亿元（+32.9%yoy），经调整non-IFRS毛利率47.5%（+4.2ppyoy）；其中小分子CDMO收入38.5亿元（+13.8%yoy），新分子（TIDES）收入22.4亿元（+187.6%yoy）。我们预期板块25年双位数增长，主因：1）加强新分子（TIDES）能力建设：1Q25 TIDES在手订单+105.5%yoy，服务客户数+14%yoy，服务分子数+25%yoy，公司预计25年底多肽固相合成反应釜总体积10+万升，25年收入+60%yoy；2）打造CRDMO大平台，1Q25新增203个管线分子，其中R到D转化分子75个，商业化和临床3期项目增加5个，分别达到75和82个。
　　增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology
　　1）WuXi Testing：1Q25收入12.9亿元，-4.0%yoy，主要受市场影响，价格因素逐渐反映到收入上，考虑到国内BD兴起带来临床需求提升，我们预期25年恢复增长；2）WuXi Biology：1Q25收入6.1亿元，+8.2%yoy，新分子业务占比提升（占比：1Q25超30% vs 24年28%+ vs 23年27.5% vs22年22.5% vs 21年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25年双位数增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2027年归母净利润117.94/135.56/167.44亿元（+24.80/14.95/23.52%yoy），基于SOTP估值，给予公司A/H估值分别2694.4亿元/2782.8亿港元，对应目标价为93.30元/96.36港元（前值89.42元/100.99港元，可比公司估值波动）。
　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期