5月转债展望：科技方向二次启动？ 
　　 4月权益市场遭遇关税冲击，走出超跌反弹行情，万得全A指数当月收跌3.2%；整月市场围绕“关税”、“政策预期”和“科技成长”3个方向展开交易。站在当前时点，我们认为5月或是科技方向二次启动的机会；1）或受关税冲击影响，4月制造业PMI数据回落至荣枯线以下，经济基本面阶段性承压，叠加海外政策扰动，短期交易上市主体盈利改善存在压力；2）4月末中共中央政治局会议顺利召开，政策预期交易阶段性降温；3）基本面阶段性承压，叠加政策预期降温下，4月财报季结束后，定价远端收益的科技成长板块5月有望再次启动。从板块位置来看，AI算力指数4月8日收盘价已回落至2月5日DeepSeek行情启动时的位置；尽管4月末科技板块有所启动，但相较前高仍有一定空间。对应到转债方向上，当前转债平价和绝对价格中位数水平基本回落至25年初水平，估值压力不大，后续行情的演绎主要取决于科技成长板块的表现。方向选择上，1）重点关注信用资质可控的科技板块转债机会；5月科技风格有望再次启动判断下，建议关注科技板块转债机会；但需注意5、6月转债信评报告陆续更新，规避信用资质偏弱的主体。个券方面：人形机器人，建议关注：艾迪转债（工程机械液压件龙二）、科利转债（动力电池结构件龙头）、爱迪转债（精密铝压铸龙头）、正海磁材（钕铁硼永磁材料龙头）；AI算力&应用方向，建议关注：信服转债（AI一体机）、天阳转债（AI金融）、科蓝转债（AI金融）、卫宁转债（AI医疗）；2）重点关注公用事业红利标的，建议关注：蓝天转债（河南城燃龙头）、皖天转债（区域输气管道龙头）。
　　4月市场回顾：权益方面，4月权益市场呈超跌反弹之势，万得全A月度收跌3.2%。行业表现上，反关税方向的农牧板块，“即买即退”政策利好的商贸零售板块，代表新消费的美护板块以及防守方向的公用事业板块涨幅居前。转债端，4月转债估值表现出较强韧性；4月中证转债指数下跌1.3%，较权益抗跌；行业结构上，传媒、建材、公用板块转债受益个券拉动涨幅居前。个券方面，剔除4月新券，中旗转债（实控人拟变更）、中宠转2（Q1业绩高增）、利民转债（涨价）领涨。
　　转债估值：截至4月30日，转债市场百元平价溢价率25.2%，较3月末上升2.41pp，处于2018年、2021年以来77.9%和62.5%分位数水平；不同平价40 /60 /80 /90 /110 /120 /130元对应转股溢价率分别为160.0%、83.7%、46.6%、34.6%、17.7%、11.7%和6.8%，较3月末分别变动-10.3pp、-0.7pp、+2.2pp、+2.6pp、+2.0pp、+1.3pp和+0.4pp。
　　转债供需：供给端，4月转债供给同比有所回升；截至4月30日，单月新发4支转债，合计规模34.2亿元。2支转债（待发规模33.2亿元）取得证监会注册批准，新增9个董事会预案。需求端，可转债ETF 4月份额小幅下滑；截至4月30日，单月份额下滑1.66亿份至29.80亿份，流通规模下降24.41亿元至352.20亿元。
　　条款跟踪：截至4月30日，0支转债可能强赎，18支可能下修，4支提议下修；4月5支确认强赎，9支不强赎，4支确认下修，63支不下修。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露