我们的观点：美国锂电池和新能源车对中国、欧洲、日韩和加墨的依赖度较高，新能源关税冲击不容小觑，估算对碳酸锂需求冲击的幅度或在5%-8%，硫酸镍需求冲击或在0%-7%，对原生镍需求冲击有限。
　　我们的逻辑：
　　美国对全球市场采取提高关税框架的措施。锂电行业被加征芬太尼关税，并加征232条款或对等关税。1）我国燃油车、新能源车加征232关税，关税分别提高至72.5%和147.5%；2）动力电池关税升至73.4%，符合北美自贸协定（3.4%）的动力电池出口经济性与日韩（28.4%）和中国拉开差距；3）对华储能电池关税将提高至2025年135.9%，并于2026年至153.4%。部分东南亚国家受挫，日韩马来和欧盟关税偏低。与此同时，美国通过《通胀削弱法案》（IRA）叠加限制“敏感外国实体”政策（FEOC）、2年内零部件差异化补贴政策，引导锂电产业由中国转向美国本土辐射。
　　从美国锂电产品的进口依赖度看：1）2020-2024年美国新能源车（纯电动BEV+插电混动PHEV）进口依赖度约为33%-43%。其中，2024年美国新能源车销量约为156万辆，分别从欧洲、墨西哥、日本、韩国和加拿大进口19万辆（BEV占65%）、17万辆（BEV占99%）、15万辆（BEV占43%）、14万辆（BEV占80%）、2万辆（10%）；2）美国锂离子电池进口结构呈现出高度集中化的特征，主要依赖于中国、日本和韩国的出口。其中，中国占据主导地位，2024年全年以及2025年第一季度，中国对美出口的锂离子电池占美国总进口量的比例均超过80%。根据我们的估算，2024年美国直接进口的三元动力电池约为102GWh，动力铁锂电池约为27GWh，以及储能电池约为71GWh。若叠加考虑进口电池和整车的影响，美国直接和间接进口的三元动力电池约为135GWh，动力铁锂电池约为31GWh。
　　贸易战具有较大的不确定性，目前受美国关税威胁的影响，中国、欧洲和加拿大等国或坚决反制，而日本、韩国和墨西哥等或未有明确报复性措施。我们考虑三个情况：1）乐观：若除中国以外的主要电池出口国（如日韩、欧盟等）与美国完成协商，保持出口通道畅通，并能有效填补中国三元电池贸易流的缺口，那么对镍需求的影响较小，而碳酸锂需求或减少约6.2万吨，占需求量约5%；2）悲观：中美的锂电贸易流全面受影响，但除中国外的其他主要出口国虽维持通道畅通，且难以补足我国出口缺口，整体电池出口下滑影响碳酸锂需求或减少约10万吨，占需求量约8%，硫酸镍需求或减少约3.8万吨，占需求量约7%，占原生镍需求1%。3）压力测试（不推荐）：若新能源车及锂电池对美出口通道完全受阻，碳酸锂需求或减少约15.9万吨，占需求量约12%；硫酸镍需求或减少约9.3万吨，占需求量约16%，占原生镍需求3%。