沪镍基本面逻辑：镍价短线或窄幅区间震荡运行，长线压力逻辑未改。美国劳工部非农就业数据高于预期，边际缓和了市场对衰退的担忧。就基本面而言，镍价或重回窄幅震荡区间，上下方空间或有所收敛。上方的拖累或在于镍铁供需的变化，4月下旬镍铁边际累库，叠加下游利润承压，钢厂减产预期存在压制，头部企业招标价为970元/镍，从转产经济性的角度考虑，或难以再次触及前高，镍价的上方空间或收敛至12.8万元/吨左右。从下方空间来看，若精炼端累库迟迟未兑现，叠加矿端矛盾延续，或削弱空方信心，形成下方支撑逻辑。5月第一期镍矿基价或小幅降低，但幅度有限，溢价或环比再上行1-2美金至26-27美金/湿吨，同比增加15-16美金，印尼高品位镍矿偏紧的矛盾仍存。同时，短线需要关注补库情况的扰动，建议动态跟踪内外库存的变化。加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。因此，短线而言，由于镍铁基本面的变化和矿端溢价支撑，镍价或重新回到窄幅区间震荡。不过，就长期而言，精炼镍远端依旧存在产能出清逻辑，如果镍矿矛盾能参照印尼前两年镍矿行情在第三季度或有见顶回调的规律，那么精炼镍“去估值-去产量”或成为长线压力逻辑。
　　不锈钢基本面逻辑：不锈钢短线低位震荡，中期存在小幅修复的机会。五月或进入消费偏淡季，市场对到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力，前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，边际上的300系减产消息对镍铁形成负反馈。镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，若参照970元/镍测算，不锈钢现金成本或在1.31万元/吨左右，盘面估值或先行预期，现货端以补跌收敛基差为主。钢厂利润低迷，数家钢厂或出现减产行为，中联金5月不锈钢排产346万吨同/环比+3%/+0%，累计同比+5%，其中300系5月排产173万吨，同/环比-1%/-4%，累计同比+3%，同比增速有所收敛，300系收敛更为显著。镍铁和不锈钢成本端或仍有下游负反馈的压力。但是，矿端矛盾或限制镍铁底部空间。5月第一期镍矿基价或小幅降低，但幅度有限，溢价或环比再上行1-2美金至26-27美金/湿吨，同比增加15-16美金，印尼高品位镍矿偏紧的矛盾仍存。预计不锈钢底部空间或较为清晰。若中期能逐步兑现钢厂减产预期，盘面或存在小幅修复的机会，但考虑到不锈钢供应弹性较大，预计修复空间亦有限。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少441吨至43706吨。其中，期货库存减少492万吨。LME库存减少2052吨至200418吨。
　　2）有色网4月底镍铁库存28395.5吨，同/环比+26%/17%，库存压力边际增加。
　　3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1082380吨，周环比增0.39%。其中，冷轧不锈钢库存678958吨，周环比增0.3%。热轧不锈钢库存403422吨，周环比增0.53%。
　　4）根据钢联，中国港口镍矿库存增加1.46万湿吨至685.43万湿吨。其中，菲律宾镍矿682.93万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿330.44万湿吨，中高品位镍矿354.99万湿吨。
　　市场消息：
　　1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。
　　2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。
　　3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　4）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。