核心结论
　　出口开始受关税影响，整体可能保持增长。4月2日，特朗普宣布“对等关税”计划，其中包括对中国商品加征34%的关税。4月9日，特朗普将中国进口产品关税提高至145%。关税带来的不确定性导致出口订单下滑，4月制造业PMI新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%（图表1）。从高频数据看，主要港口集装箱吞吐量仍较去年增长（图表2）。预计4月出口同比增长5%，较3月12.4%回落；进口同比下降5%，贸易顺差976亿美元。
　　工业增加值增速可能回落。4月制造业PMI回落1.5个百分点至49%，进入收缩区间（图表3）。去年4月工业增加值基数较高（图表4），不利于今年4月工业增加值同比增速。从高频数据看，粗钢日均产量较去年同期增长（图表5），但是半钢胎开工率有所回落（图表6）。预计4月份工业增加值同比增长6.3%，较3月增速7.7%回落。
　　五一假期消费较为活跃。交通运输部预计[1]，5月1日至5日全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%。其中铁路客运量同比增长10.8%，民航客运量同比增长11.8%。携程数据显示，五一期间入境游订单量同比增长130%[2]。商务部数据显示，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%[3]。总体上看，消费仍然较为活跃。预计4月份社会消费品零售总额同比增长6%，略高于3月5.9%。
　　投资仍然受基建支持。4月份，建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%（图表7）。建筑活动可能受房地产拖累，4月30大中城市商品房成交面积弱于去年同期（图表8）。但是4月土木工程建筑业PMI上升6.4个百分点至60.9%，基建可能保持较快增长[4]。预计1-4月固定资产投资累计同比增长4.3%，略高于1-3月4.2%。
　　价格跌幅可能扩大。4月份，农产品价格继续下跌（图表9），制造业PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数回落（图表10）。今年以来，通胀总体偏弱，贸易摩擦加剧进一步压制需求。预计4月CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.8%，较3月跌幅0.1%和2.5%扩大。
　　社融增速继续回升。去年底以来贷款增速有所放缓，一定程度上是因为地方政府发行专项再融资债券归还贷款。如果剔除专项债券置换影响，人民币贷款余额同比增速按可比口径超过8%[5]。往前看，地方债置换可能继续压制贷款，预计4月新增贷款6000亿元，低于去年同期7300亿元。4月政府债券净融资9000亿元左右，而去年同期为负（图表11）。去年4月社融净增量也为负数（图表12）。预计4月新增社融1.5万亿元，存量社融同比增长8.8%，较3月增速8.4%加快；M2同比增长7.4%，较3月增速7%回升。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，宏观政策不及预期。