事件：4月制造业明显回落至荣枯线以下，服务业扩张小幅放缓、建筑业PMI明显回落，同时价格指数续降，关税冲击逐渐显现，政策逆周期调节力度仍需加大。4月制造业采购经理指数为49.0%，环比下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，环比下降1.2个百分点。
　　制造业：供需两端同步放缓，价格指数续降
　　4月制造业PMI季节性回落，环比大幅下降1.5个百分点，回到荣枯线之下。
　　1、生产：生产收缩，表现弱于季节性。
　　2、需求：外需收紧、内需仍待提振。不同规模企业与四大行业景气度回落。
　　3、价格：供需偏弱运行带动价格指数续降，中下游企业成本压力加重。
　　4、库存：企业主动去库存、采购收缩。
　　非制造业：服务业扩张小幅放缓、建筑业PMI明显回落
　　1、服务业扩张小幅放缓。清明假期带动下居民出行、休闲和出游意愿有所提升。此外，新动能快速发展势头较好，信息服务业相关行业持续活跃。但水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。
　　2、建筑业PMI明显回落。建筑业商务活动指数环比下降1.5个百分点，但仍位于扩张区间。其中土木工程建筑业商务活动指数较上月上升超5个百分点。地产尚在筑底阶段，短期内对建筑业PMI拖累作用或仍将持续。
　　点评：4月初受对等关税政策影响，宽货币预期再起，债牛快速重启，随后一季度基本面数据超预期，关税博弈持续叠加政策保持定力，债市横盘震荡后月末抢跑换券行情。展望5月，特别国债迎来发行高峰，同时新增专项债发行或提速，预计5月政府债净融资规模较大，但结合近期央行MLF超额续作、OMO投放放量，以及资金利率中枢边际下行等情况，财政供给压力或仍有宽货币配合，央行预计仍通过多种货币工具呵护流动性，资金面整体维持均衡。4月政治局会议落地重在政策及时储备与底线思维强化，降准降息短期内或仍待观察。债市或维持震荡，策略上建议保持仓位与久期，同时关注债市部分结构性机会，如当前地方债与国债利差仍处于高位，可关注其配置机会。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期