“抢进口”导致美国一季度GDP下滑0.3%。美国2025年第一季度实际GDP年化季环比初值下降0.3%，为2022年以来首次萎缩，不及预期的-0.2%，远低于前值2.4%。主要原因是进口激增（年增长率约41%，创五年最大增幅）导致净出口拖累GDP近5个百分点，同时政府支出自2022年来首次负增长（下降1.4%）。不过，企业设备支出增长22.5%，是唯一亮点。消费者支出占美国经济约三分之二，一季度个人消费支出（PCE）年化季环比初值为1.8%，为2023年中期以来最低水平，核心PCE物价指数年化季环比初值3.5%，为一年来最高。展望二季度，贸易逆差有望收窄，进口商品未来可能转化为更高库存，从而提振第二季度GDP。
　　美国4月非农数据表现稳健，失业率维持稳定，薪资增幅放缓。美国4月非农就业人口增长17.7万人，远超市场预期的13.8万人，但3月和2月数据被下修，共减少5.8万个岗位。4月失业率维持在4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长3.8%，低于市场预期的3.9%，环比增长0.2%，低于预期的0.3%。就业增长依然广泛，医疗保健、交通仓储等行业表现强劲，但制造业减少1000岗位，联邦政府连续第三个月裁员。我们认为，对美联储而言，此次非农数据虽仍属健康水平，但已不构成继续维持高利率的强支撑，政策重心可能逐步向平衡增长与通胀的方向转移。
　　美联储5月大概率维持利率不变，下次降息预计在7月。美联储在5月的货币政策会议上大概率将维持利率不变，主要原因在于当前通胀仍高于2%的长期目标，同时关税政策对于通胀的影响将在二季度逐渐体现，且劳动力市场依然强劲。在通胀未出现明显回落迹象之前，联储官员普遍倾向于维持目前的利率水平，以巩固前期的紧缩成效。当前利率期货市场预期美联储在6月降息的概率仅为30%，更有可能在7月才开始降息。
　　美债波动幅度趋缓，近两周利率持平，期限利差小幅收窄。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动1/2/0/-3/-1/-1/-1bp，10Y和2Y分别录得4.33%和3.83%，10Y-2Y利差小幅收窄至50bp。
　　投资建议：美债市场受制于贸易谈判、美联储利率政策预期和通胀数据表现，预计将维持震荡走势。短期内维持中短久期美债配置，规避利率波动风险，同时保持流动性。若7月降息预期强化，可逐步加码长久期债券，把握利率下行带来的资本利得。
　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储5月FOMC会议与4月通胀数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。