事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季报。24年公司实现营业收入39.08亿元，同比-11.16%，实现归母净利润1.81亿元，同比-61.67%。25Q1公司实现营业收入12.64亿元，同比+10.16%，环比+82.22%；实现归母净利润1.05亿元，同比+15.64%，环比增加1.19亿元。
　　24年公司归母净利润同比下降，25Q1公司归母净利润同环比改善。24年公司营业收入减少主要原因是农药部分产品价格下降，产销量提升不足以弥补价格下降影响。24年，公司农药、肥料、农业及服务分别实现营收38.08、0.67、0.28亿元，同比分别变动-11.29%、+38.85%、-43.55%。销量方面，24年公司农药、化肥分别实现销量5.66、0.64万吨，同比分别+2.56%、+58.05%。毛利率方面，23年公司农药、肥料、农业及服务的毛利率分别为23.64%、40.68%、14.47%，同比分别变动-7.05、+5.47、-38.89pct。25Q1，公司部分产品的价格有所上涨，恒宁项目产销量持续提升，归母净利润同环比均有改善。
　　公司原药发展战略步伐稳健，持续深化制剂、原药和中间体一体化战略。公司持续深化制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险。2024年8月青岛恒宁生物科技有限公司年产2000吨唑虫酰胺原药项目已进入试生产，2024年12月青岛恒宁生物科技有限公司年产1500吨呋虫胺项目已进入试生产。公司青岛恒宁二期项目按计划推进。
　　公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善。公司拥有254个农药登记证，奥迪斯拥有172个农药登记证，山东海利尔有66个农药登记证，凯源祥持有80个农药登记证，海阔利斯持有61个农药登记证，青岛恒宁持有9个农药登记，涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药。肥料证件方面，公司拥有3个登记证、6个备案证，奥迪斯拥有1个登记证、8个备案证，凯源祥拥有1个登记证，涵盖含氨基酸水溶肥料、含腐植酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料和微量元素水溶肥料。此外，公司还积极布局海外市场，目前公司已取得巴拉圭、埃及、肯尼亚、泰国、巴基斯坦等数几十国家2100多个产品的登记证件，正在哥伦比亚、多米尼加、塞尔维亚等90多个国家进行支持登记和欧盟、美国、加拿大、巴西等14个区域的自主登记。
　　盈利预测、估值与评级：由于农药行业景气下行，农药产品价格仍处低位，我们下调公司25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为3.96（下调28.6%）/5.03（下调30.7%）/5.43亿元。伴随着公司恒宁项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。