事件：公司10月27日发布三季报，第三季度实现营业收入10.44亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长9.90%。
　　点评：
　　销量逆势增长，盈利能力稳定，业绩增长超预期。销量方面，根据公司公告，2023年第三季度公司实现销量1.27万吨，同比增长8.23%，我们预计主因是丙硫菌唑产能逐步释放以及巴西等海外市场需求好转。价格方面，根据公司公告，2023年第三季度公司农药销售均价为8.03万元/吨，同比下降2.35%，下降幅度低于吡虫啉等原药跌幅，我们预计主因是具备自有品牌制剂业务以及与跨国公司合作定价较为稳定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为29.96%，同比提高2.69pct，净利率为10.67%，同比提高0.46pct，我们预计主因是丙硫菌唑等高毛利率产品占比提高以及原药回落增厚制剂业绩毛利。
　　吡虫啉等产品价格触底反弹，业绩或将持续向好。根据百川盈孚，吡虫啉/啶虫脒价格触底反弹，截止2023年10月28日，吡虫啉/啶虫脒价格为分别为9.40/8.50(万/吨)，相较于9月18日，涨幅为4.44%/6.25%。
　　新产能落地奠定成长基础，绑定农化巨头未来成长可期。恒宁一期年产2000吨溴虫腈、年产2000吨丁醚脲、年产3000吨苯醚甲环唑、年产2000吨丙环唑原药项目及配套中间体已于2022年6月投产，截止2023年6月30日，青岛恒宁子公司净利润为-0.42亿元。展望2024年，恒宁一期效益有望进一步提高，恒宁二期产品相继落地（累计投资额为20.21亿元），公司业绩中枢有望持续提高。根据公司公众号，10月18日，拜耳作物科学与公司签署合作协议，双方宣布建立全面战略伙伴合作关系，促进国内外资源互补，在原药合作、创新化合物开发、产品联合登记、农药配方开发、产品委托生产、制剂独家代理等领域展开深入合作，有利于公司长期发展。
　　预计公司23/24/25年归母净利润为5.02/6.53/7.88亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告基础化工公司点评报告2023年10月28日股票投资评级海利尔603639行业底部业绩逆势增长超预期绑定农化巨头未来买入首次覆盖成长可期个股表现事件公司10月27日发布三季报第三季度实现营业收入1044亿元同比增长524实现归母净利润110亿元同比增长海利尔基础化工16990128点评40销量逆势增长盈利能力稳定业绩增长超预期销量方面-4-8根据公司公告2023年第三季度公司实现销量127万吨同比-12-16增长823我们预计主因是丙硫菌唑产能逐步释放以及巴西等-20-24海外市场需求好转价格方面根据公司公告2023年第三季-282022-102023-012023-032023-062023-082023-10度公司农药销售均价为803万元吨同比下降235下降幅度低于吡虫啉等原药跌幅我们预计主因是具备自有品牌制剂资料来源聚源中邮证券研究所业务以及与跨国公司合作定价较为稳定盈利能力方面公司第三季度毛利率为2996同比提高269pct净利率为公司基本情况1067同比提高046pct我们预计主因是丙硫菌唑等高毛利最新收盘价元1753率产品占比提高以及原药回落增厚制剂业绩毛利总股本流通股本亿股340337吡虫啉等产品价格触底反弹业绩或将持续向好根据百川盈总市值流通市值亿元6059孚吡虫啉啶虫脒价格触底反弹截止2023年10月28日52周内最高最低价27991635吡虫啉啶虫脒价格为分别为940850万吨相较于9月资产负债率45018日涨幅为444625市盈率1299新产能落地奠定成长基础绑定农化巨头未来成长可期恒宁第一大股东张爱英一期年产2000吨溴虫腈年产2000吨丁醚脲年产3000吨苯醚甲环唑年产2000吨丙环唑原药项目及配套中间体已于2022研究所年6月投产截止2023年6月30日青岛恒宁子公司净利润为-042亿元展望2024年恒宁一期效益有望进一步提高分析师张泽亮SAC登记编号S1340523100003恒宁二期产品相继落地累计投资额为2021亿元公司业绩Emailzhangzeliangcnpseccom中枢有望持续提高根据公司公众号10月18日拜耳作物科学与公司签署合作协议双方宣布建立全面战略伙伴合作关系促进国内外资源互补在原药合作创新化合物开发产品联合登记农药配方开发产品委托生产制剂独家代理等领域展开深入合作有利于公司长期发展预计公司232425年归母净利润为502653788亿元首次覆盖给予买入评级风险提示项目投产不及预期风险产能消化不及预期风险竞争格局恶化风险汇率波动风险盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4535460557266905增长率226015524352058EBITDA百万元583576865287880106033归属母公司净利润百万元46001501666534178834增长率22890530252065EPS元股135147192232市盈率PE12971189913757市净率PB186178149124EVEBITDA1485883765552资料来源iFind公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入4535460557266905营业收入22615243206营业成本3336333941234971营业利润-14090301206税金及附加14141821归属于母公司净利润2391302207销售费用179181226272获利能力管理费用314319397478毛利率264275280280研发费用234238296356净利率101109114114财务费用-71000ROE143149163164资产减值损失-25000ROIC112116126130营业利润456497647780偿债能力营业外收入12121212资产负债率450473474465营业外支出14141414流动比率122120122129利润总额454495644777营运能力所得税-6-7-9-11应收账款周转率644591650641净利润460502653788存货周转率516540614607归母净利润460502653788总资产周转率083075082083每股收益元135147192232每股指标元资产负债表每股收益135147192232货币资金7558654011367每股净资产94498711791411交易性金融资产313457601745估值比率应收票据及应收账款7737859761177PE12971189913757预付款项133133847263PB186178149124存货87183510311243流动资产合计2952320540004927现金流量表固定资产1874211025202927净利润460502653788在建工程8357111122折旧和摊销151192234283无形资产548548548548营运资本变动-1010-708619非流动资产合计2886316536314048其他94-104756资产总计5838637076318975经营活动现金流净额6956932271746短期借款71295011491252资本开支-608-402-702-702应付票据及应付账款1088108913441621其他-420-214-189-198其他流动负债622632784960投资活动现金流净额-1028-616-891-900流动负债合计2422267032773833股权融资12400其他204341342342债务融资408239201120非流动负债合计204341342342其他-240-18800负债合计2626301236194175筹资活动现金流净额17956201120股本341340340340现金及现金等价物净增加额-151109-463966资本公积金701706706706未分配利润2075213826943364少数股东权益0000其他95174272390所有者权益合计3212335840124800负债和所有者权益总计5838637076318975资料来源iFind公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5