公司发布2023年中报：报告期内，公司实现营收26.63亿元（YoY-5%），实现归母净利润3.31亿元（YoY+0%），实现扣非归母净利润3.78亿元（YoY+18%），业绩符合预期。23H1公司销售毛利率31.55%，同比提升4.34pct，净利率12.42%，同比提升0.71pct。其中23Q2单季度实现营收14.33亿元（YoY-11%，QoQ+17%），实现归母净利润1.79亿元（YoY-4%，Qo+17%），扣非归母净利润2.29亿元（YoY+26%，QoQ+53%），单季度业绩略超预期。23Q2单季度公司销售毛利率为29.96%，同环比分别变动-4.39pct、-3.43pct，净利率为12.46%，同环比分别变动+0.87pct、+0.09pct。受益汇率波动带来的汇兑收益，23Q2公司财务费用降至-0.53亿元，但同时公允价值变动收益及投资受益合计亏损0.52亿元。
　　产销量提升抵消部分价格下滑影响，丙硫菌唑持续上量带动业绩增长，23Q2单季度业绩亮眼。23H1农药价格大幅走低，销量增长不足以弥补价格下降影响，导致公司收入下滑。报告期内，公司农药业务实现营收26.05亿元（YoY-6%），销量3.28万吨（YoY+17%），平均售价（不含税）7.94万元/吨（YoY-20%），同时主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯价格同比分别变动-88%、-63%、-62%、-20%、-8%，成本端的改善对公司盈利带来了一定支撑。23Q2单季度看，公司农药业务实现营收13.98亿元（QoQ+16%），销量1.85万吨（QoQ+30%），平均售价（不含税）7.55万元/吨（QoQ-11%）。今年以来，随着山东基地丙硫菌唑、吡唑醚菌酯，以及吡虫啉、啶虫脒的有序复产，以及新增3000吨丙硫菌唑产能释放，恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈陆续起量，公司产销量季度环比持续提升。同时公司丙硫菌唑主要与跨公司合作，盈利仍处于较好水平，销售占比提高拉升了整体毛利率，稳定了公司业绩。
　　持续加码丙硫菌唑巩固领先优势，恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前，公司拥有丙硫菌唑设计产能5000吨（山东海利尔3000吨项目于2022年12月进入试生产），青岛恒宁二期规划10000吨丙硫菌唑（变更前为8000吨），未来产品总产能将达到1.5万吨，借先发优势以及成本优势，公司将站稳丙硫菌唑国内领先地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展，2023年4月28日公司公告恒宁二期项目变更情况，拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体，增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能，新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。报告期内，全资子公司青岛恒宁实现营收5366万元，净利润亏损4227万元。未来随着恒宁项目的逐步开展，将打开公司持续成长空间，竞争优势以及盈利将得到快速提升。
　　投资分析意见：暂维持公司2023-2025年归母净利润预测为7.36、8.84、11.18亿元，当前市值对应PE分别为8、7、5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅波动。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月29日公司海利尔603639研究Q2业绩略超预期恒宁基地支撑未来发展公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年中报报告期内公司实现营收2663亿元YoY-5实现归母净利润331亿元YoY0实现扣非归母净利润378亿元YoY18业绩符合证市场数据2023年08月28日预期23H1公司销售毛利率3155同比提升434pct净利率1242同比提升券收盘价元1698071pct其中23Q2单季度实现营收1433亿元YoY-11QoQ17实现归母研一年内最高最低元29551661究市净率18净利润179亿元YoY-4Qo17扣非归母净利润229亿元YoY26报息率分红股价589QoQ53单季度业绩略超预期23Q2单季度公司销售毛利率为2996同环比流通A股市值百万元5720告上证指数深证成指3098641023315分别变动-439pct-343pct净利率为1246同环比分别变动087pct009pct注息率以最近一年已公布分红计算受益汇率波动带来的汇兑收益23Q2公司财务费用降至-053亿元但同时公允价值变动收益及投资受益合计亏损052亿元基础数据2023年06月30日产销量提升抵消部分价格下滑影响丙硫菌唑持续上量带动业绩增长23Q2单季度业绩每股净资产元95亮眼23H1农药价格大幅走低销量增长不足以弥补价格下降影响导致公司收入下滑资产负债率4597报告期内公司农药业务实现营收2605亿元YoY-6销量328万吨YoY17总股本流通A股百万340337平均售价不含税794万元吨YoY-20同时主要原材料液氯一甲胺精品DMF流通B股H股百万--丙烯腈甲苯价格同比分别变动-88-63-62-20-8成本端的改善对公一年内股价与大盘对比走势司盈利带来了一定支撑23Q2单季度看公司农药业务实现营收1398亿元QoQ16销量185万吨QoQ30平均售价不含税755万元吨海利尔沪深300指数收益率20QoQ-11今年以来随着山东基地丙硫菌唑吡唑醚菌酯以及吡虫啉啶虫脒10的有序复产以及新增3000吨丙硫菌唑产能释放恒宁一期丁醚脲苯醚甲环唑溴虫0-10腈陆续起量公司产销量季度环比持续提升同时公司丙硫菌唑主要与跨公司合作盈利-20仍处于较好水平销售占比提高拉升了整体毛利率稳定了公司业绩-30持续加码丙硫菌唑巩固领先优势恒宁基地建设有序推进打开成长空间目前公司拥有10-3102-2803-3104-3005-3108-3009-3011-3012-3101-3106-3007-31丙硫菌唑设计产能5000吨山东海利尔3000吨项目于2022年12月进入试生产青相关研究岛恒宁二期规划10000吨丙硫菌唑变更前为8000吨未来产品总产能将达到15万海利尔603639点评Q1业绩超出预吨借先发优势以及成本优势公司将站稳丙硫菌唑国内领先地位为更好的保障公司原期恒宁基地建设有序推进20230504药及中间体持续发展2023年4月28日公司公告恒宁二期项目变更情况拟剔除嘧菌酯海利尔603639点评短期业绩受停啶酰菌胺等原料药及-乙酰基--丁内酯等中间体增加原项目中吡蚜酮氯虫苯甲酰胺产拖累看好恒宁项目打开成长空间丙硫菌唑肟菌酯等原料药及部分中间体的产能新增唑虫酰胺氟氯虫双酰胺23-二20221101氯吡啶等原药及中间体产能报告期内全资子公司青岛恒宁实现营收5366万元净利润亏损4227万元未来随着恒宁项目的逐步开展将打开公司持续成长空间竞争优势证券分析师以及盈利将得到快速提升宋涛A0230516070001投资分析意见暂维持公司2023-2025年归母净利润预测为7368841118亿元songtaoswsresearchcom当前市值对应PE分别为875X维持增持评级联系人马昕晔风险提示1新项目进展不及预期2产品价格大幅下跌3原材料价格大幅波动862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元45352663596174318914同比增长率226-52314247200归母净利润百万元4603317368841118同比增长率2305600201265每股收益元股135097217260329毛利率264315279261261ROE143102173166161市盈率13875注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入36994535596174318914其中营业收入36994535596174318914减营业成本26003336429754936591减税金及附加1114182327主营业务利润10881185164619152296减销售费用172179209238267减管理费用214314298327357减研发费用163234298334374减财务费用23-71282227经营性利润5155308139941271加信用减值损失损失以-填列-15-29000加资产减值损失损失以-填列-15-25000加投资收益及其他45-21494240营业利润53045686210361311加营业外净收入-16-2000利润总额51445486210361311减所得税64-6126152193净利润4504607368841118少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润4504607368841118全面摊薄总股本340341340340340每股收益元133135217260329资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想