事件：公司发布公告，全资子公司山东海利尔年产3000吨丙硫菌唑原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，将正式进入试生产阶段。
　　丙硫菌唑行业龙头，规模优势有效增强：公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售，致力于开展农药品种的丰富和差异化，持续深化制剂、原药和中间体一体化战略，当前主要原药产品包括杀虫剂系列和杀菌剂系列。在丙硫菌唑产品方面，根据公告，截止目前公司已通过全资子公司山东海利尔拥有丙硫菌唑产能2000吨/年，并于2022年4月发布公告，投资建设此次试生产的“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”，未来项目全面投产后，公司丙硫菌唑设计产能将达到5000吨/年。此外，公司已于2021年4月发布公告，筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年，未来随着相关产能逐步落地，公司丙硫菌唑产能将达到13000吨/年，为未来公司业绩提升提供有力支持。
　　国内龙头先发优势明显，海外份额有望快速增加：丙硫菌唑是一种由拜耳公司于2004年开发上市的广谱三唑硫酮类杀菌剂，主要用于防治谷类作物、水稻、油菜、花生和豆类等作物的多种病害，与其他农药复配可达到增强药效、降低抗性的效果。丙硫菌唑当前主要市场为欧美，亚洲市场规模较小，对于我国而言，虽然其在我国的化合物专利于2015年11月8日到期，但我国农业部农药检定所基于健康风险始终未对其作出评价结果，未来随着其在我国快速发展，公司作为国内丙硫菌唑龙头有望享受先发优势。此外根据公告，公司丙硫菌唑原药于2019年5月获得欧盟的等同认定，2022年11月在巴西自主登记获批，目前已取得多个国家的自主登记和支持登记，未来随着产能逐步增加，公司在海外市场中的份额有望快速拓展，盈利能力有望快速提升。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.65亿元、9.32亿元、12.87亿元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：项目落地不及预期；宏观环境不及预期等

研究报告全文：公司快报海利尔2022年12月21日公司快报海利尔603639SH证券研究报告丙硫菌唑新产能试生产规模优势有效农药增强投资评级买入-A维持评级事件公司发布公告全资子公司山东海利尔年产3000吨丙硫菌唑原药6个月目标价3000元项目已完成工程主体建设及设备安装调试工作将正式进入试生产阶段股价2022-12-202385元丙硫菌唑行业龙头规模优势有效增强公司主要从事农药制剂农药中间体农药原药和水溶性肥料的研发生产和销售致力于开展农药品种的丰富交易数据和差异化持续深化制剂原药和中间体一体化战略当前主要原药产品包括总市值百万元812493杀虫剂系列和杀菌剂系列在丙硫菌唑产品方面根据公告截止目前公司已流通市值百万元798011通过全资子公司山东海利尔拥有丙硫菌唑产能2000吨年并于2022年4月总股本百万股34067发布公告投资建设此次试生产的新建新型杀菌剂除草剂原药及原药中间流通股本百万股3346012个月价格区间18552842元体建设项目未来项目全面投产后公司丙硫菌唑设计产能将达到5000吨年此外公司已于2021年4月发布公告筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目其中涉及丙硫菌唑产能8000吨年未来随着相关产能逐步落地股价表现公司丙硫菌唑产能将达到13000吨年为未来公司业绩提升提供有力支持海利尔沪深300国内龙头先发优势明显海外份额有望快速增加丙硫菌唑是一种由拜耳公11司于2004年开发上市的广谱三唑硫酮类杀菌剂主要用于防治谷类作物水1稻油菜花生和豆类等作物的多种病害与其他农药复配可达到增强药效-9降低抗性的效果丙硫菌唑当前主要市场为欧美亚洲市场规模较小对于我-19国而言虽然其在我国的化合物专利于2015年11月8日到期但我国农业部-29农药检定所基于健康风险始终未对其作出评价结果未来随着其在我国快速发2021-122022-042022-082022-12展公司作为国内丙硫菌唑龙头有望享受先发优势此外根据公告公司丙硫资料来源Wind资讯菌唑原药于2019年5月获得欧盟的等同认定2022年11月在巴西自主登记升幅1M3M12M获批目前已取得多个国家的自主登记和支持登记未来随着产能逐步增加相对收益-155-04175公司在海外市场中的份额有望快速拓展盈利能力有望快速提升绝对收益-148-30-40投资建议我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为565亿元932张汪强分析师亿元1287亿元给予买入-A投资评级SAC执业证书编号S1450517070003zhangwq1essencecomcn风险提示项目落地不及预期宏观环境不及预期等相关报告产品价格同比上涨产业布2022-10-28TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E局持续推进一体化战略持续深化规模2022-08-25主营收入3227236989497146808282472优势不断增强净利润406744975648931612867丙硫菌唑原药龙头多项目2022-08-05每股收益元119132166273378同步推进迅速发展海利尔2020半年报Q2业2020-08-28每股净资产元768892100811811421绩环比大幅增长丙硫菌唑项目加速推进盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024EQ1业绩同比增长拟发行可2020-04-28转债增强一体化优势市盈率倍2001811448763市净率倍3127242017净利润率126122114137156净资产收益率155148165232266股息收益率0942254258ROIC334318285451528数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海利尔财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3227236989497146808282472成长性减营业成本2262425999360304726555335营业收入增长率308146344369211营业税费89114153210254营业利润增长率277136284635376销售费用15881717208829283629净利润增长率288106256650381管理费用16932140238633364124EBITDA增长率473116352528328研发费用14061633218730643794EBIT增长率55381253629355财务费用475233213307186NOPLAT增长率45669232629355资产减值损失-23145145145145投资资本增长率12237430158157加公允价值变动收益7567---净资产增长率166162129172203投资和汇兑收益206289289289289营业利润4665529868001111615294利润率加营业外净收支-46-156-156-156-156毛利率299297275306329利润总额4619514266441096015138营业利润率145143137163185减所得税55364599716442271净利润率126122114137156净利润406744975648931612867EBITDA营业收入188183184205225EBIT营业收入160151141168188资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数7379858172货币资金50798410196372030123283流动营业资本周转天数14135-4-1交易性金融资产55901692169216921692流动资产周转天数264269256231211应收帐款615364688722829810029应收帐款周转天数5761554540应收票据-----存货周转天数8380624947预付帐款11772210248336733534总资产周转天数436460432377345存货7595887181431023811281投资资本周转天数160176153123117其他流动资产8401220122012201220可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE155148165232266长期股权投资4347474747ROA948783125154投资性房地产321307307307307ROIC334318285451528固定资产79148349150181580517161费用率在建工程13015312176228572929销售费用率4946424344无形资产59075644634279499465管理费用率5258484950其他非流动资产12142873241823732339研发费用率4444444546资产总额4313451402677927476183287财务费用率1506040502短期债务110931001102491837925四费营业收入160155138142142应付帐款592664638604984910217偿债能力应付票据383553067705936310619资产负债率393409494462419其他流动负债53264951495149514951负债权益比649691975858721长期借款-----流动比率163146130136151其他非流动负债7751181118111811181速动比率116101105106118负债总额1697121000334643452634893利息保障倍数10912399328737258307少数股东权益-----分红指标股本23743398340734073407DPS元021100061100138留存收益2360927340309213682844987分红比率179757366366366股东权益2616230402343284023548394股息收益率0942254258现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润406744975648931612867EPS元119132166273378加折旧和摊销8961171213625573091BVPS元768892100811811421资产减值准备23145---PEX2001811448763公允价值变动损失-75-67---PBX3127242017财务费用6981213307186PFCF301100263199106投资收益-206-289-289-289-289PS2522161210少数股东损益-----EVEBITDA62112754733营运资金的变动6428-3260274241-1010CAGR318420214318420经营活动产生现金流量58754384104501193214846PEG0604070302投资活动产生现金流量-3625-3560-5211-5711-5711ROICWACC-748-713-640-1012-1184融资活动产生现金流量-14005165988-5556-6153REP--01---资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海利尔公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报海利尔免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所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