事件：2025年4月23日特斯拉发布2025年Q1财报，披露公司于25Q1期间实现营业收入193.35亿美元，同比-9.23%，环比-24.79%；实现归母净利润4.09亿美元，同比-63.77%，环比-82.35%；实现Non-GAAP净利润9.34亿美元，同比-39.19%，环比-63.60%。
　　汽车销量承压明显，欧美地区销量下降。25Q1期间，公司实现汽车销售收入129.25亿美元，同比-21.48%，环比-30.73%，收入规模占总营收的66.85%；公司汽车销量为33.66万辆，同比-12.96%，环比-32.06%。分地区来看，特斯拉在中国地区表现较好，实现销量13.72万辆，为2022年以来销量最高的第一季度。美国方面，特斯拉销量同比-9%，其中Model Y售出6.41万辆，同比-33.8%，Model 3售出5.25万辆，同比+70.3%。欧洲方面，特斯拉销量同比下降显著，主要国家中德国、丹麦、瑞典跌幅超过50%，荷兰也接近腰斩。我们认为，特斯拉在欧美销量下降主要系马斯克个人公开表态引发的社会舆论所致，负面影响有望随着后续马斯克退出效率部而改善；国内销量增长则得益于焕新Model Y和近期推出的购车优惠政策，改款带来的购车需求增长也有望在海外体现。
　　公司单车利润或受产线更换影响，关注Cybertruck等车型量产进度。25Q1期间，公司单车收入为5.74万美元，同比+4.29%，环比+10.71%；单车利润（Non-GAAP）为0.27万美元，同比-30.14%，环比-46.42%。公司Cybertruck产量受限于一体化压铸工艺，且与Model Y和其他车型共用工厂，目前产能仍处于低位。我们认为，随着Cybertruck生产设备加装及独立工厂落成，其较高的售价和北美市场对新能源皮卡车的需求有望拉高公司单车收入规模，25年全年单车收入有望增至5.90万美元水平；单车利润同环比降低则主要是受到焕新版Model Y更换产线影响，预计25H2相关影响随新款产量增加而消除，25年全年单车利润（Non-GAAP）有望恢复至0.35万美元水平。
　　储能装机量持续高增，持续贡献多元化收入。公司储能业务整体表现较好，25Q1期间储能装机规模达10.4 GWh，同比+156.60%，环比-5.45%；Powerwall储能系统首次实现季度部署量超1GWh。25Q1期间，公司实现储能业务收入27.3亿美元，同比+66.97%，环比-10.81%，收入规模占总营收的14.12%，收入占比仅次于汽车销售业务，未来有望持续给公司贡献多元化收入来源。
　　关税影响有待观望，供应链本土化持续推进。特斯拉北美在售车型本地化零部件含量超过85%，符合美墨加协议；中国在售车型本地化率高达95%。但特斯拉仍需要从中国、加拿大和墨西哥等国进口多种零部件，且中国电池企业是公司储能系统产品中电池电芯的主要供应商。目前，特斯拉已明确表态，将积极推进各业务在美国的生产规模，以此来应对关税带来的成本压力，关税带来的负面影响有待观察。
　　FSD+Robotaxi+Optimus三线并进，打开长期增长空间。特斯拉计划于2025年底前推出“无监督版FSD”，允许驾驶员在特定城市（如奥斯汀、洛杉矶）完全脱离方向盘操控车辆，若软件订阅率上升，该业务高毛利属性将显著改善公司盈利结构。此外，特斯拉的Robotaxi试点计划将于6月在奥斯汀启动，初期投放10-20辆Cybercab，后续有望在北美开展无人出租车业务，为特斯拉带来出行服务端收入。人形机器人方面，公司计划年底前在工厂内部署数千台机器人，目标4-5年内达百万台产能。若后续公司人形机器人产品技术发展和降本进展顺利，且市场需求能有效印证，该业务有望重构公司估值逻辑。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收1048/1305/1478亿美元，归母净利润分别为114/148/167亿美元，EPS分别为3.53/4.59/5.17美元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期，车型投放不及预期，新业务发展不及预期。