图说美国宏观月报|2025年4月第二十期
　　本篇为图说美国宏观月报第二十期。4月对等关税加大美国经济面临的放缓压力，但其最大影响尚未显现：就业市场暂时仍有韧性。由于特朗普关税反复加之美债流动性短期承压，美元资产波动加剧。全月来看，美元明显走弱，美股先跌后涨，基本收复4月2日以来的下跌，10年期美债收益率基本持平。往前看，关注4月非农（5月2日）、4月ISM制造业PMI（5月3日）、4月CPI（5月13日）、5月FOMC（5月8日）。
　　增长：增长动能走弱，企业投资意愿仍处低位，地产数据整体偏弱
　　美国增长动能延续回落态势，关税导致居民提前消费推高3月零售数据，企业投资意愿继续下滑，地产需求销售整体偏弱。增长方面，美国2025年一季度GDP增速-0.3%，抢进口导致净出口大幅拖累达到4.8pp，政府消费和投资贡献由正转负；库存投资贡献明显回升；衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速3.0%。关税对4月制造业PMI影响尚不明显，4月美国Markit制造业PMI韧性超预期（彭博一致预期，下同），回升0.9至50.7，但服务业走弱拖累综合PMI降至51.2；但地方联储PMI整体表现偏弱。消费方面，3月零售消费环比由2月的0.2%大幅回升至1.4%，但主要受关税预期下汽车消费前置推动。4月Redbook零售指数同比指示4月零售同比增速读数仍将上行。投资方面，3月NFIB企业资本开支意愿仍处低位，而地方联储PMI调查中的资本支出意愿进一步大幅回落。地产方面，3月成屋销量回落，但新屋销量上升，4月以来Redfin房屋销售整体上行。
　　金融条件：4月以来高盛金融条件指数(FCI)放松4个基点
　　虽然股市下行、信用利差上升，但由于美元大幅走弱，高盛金融条件指数放松4bp。4月1日至28日，高盛金融条件指数累计放松4bp。股市、信用利差、短期利率、长期利率以及汇率分别贡献11bp、5bp、0bp、0bp和-20bp。具体看，截至4月28日，4月以来标普500累计下跌1.5%，投资级企业利差上行11bp至1.31%，2年美债收益率下行22bp至3.67%，10年美债收益率持平于4.23%，美元指数下跌5.0%至98.9。
　　通胀：3月CPI通胀降温，但高关税抬升消费者通胀预期
　　美国3月通胀整体不及预期，但关税显著推高消费者通胀预期。3月核心CPI环比从2月0.23%降至0.06%，CPI环比从2月的0.22%降至-0.05%，均低于预期。分项来看，核心服务环比从2月的0.25%降至0.11%；核心商品环比从2月的0.22%转负至-0.09%，此前走高的家具和服装增速放缓。考虑到4月关税已经落地，往前看，预计关税将逐步推高美国商品通胀。从通胀预期来看，4月密歇根消费者未来5年通胀预期升至3.8%，为近30年高点，鲍威尔在3月讲话表示，密歇根消费者通胀预期为异常值，其他通胀预期调查并未明显上行；5年5年盈亏平衡通胀率4月小幅回落至2.36%。
　　劳工市场：3月非农明显反弹，关税阴云下持续性存疑
　　3月新增非农数据反弹，主要受服务部门和政府部门就业回升推动。3月美国新增非农就业22.8万，明显高于预期的14万；失业率回升0.1pp至4.2%，高于预期的4.1%；小时工资增速环比0.3%，符合预期。分项看，服务部门就业回升主要是受寒冷天气影响的零售业和休闲酒店业转暖，政府部门就业反弹主要是DOGE行动或有放缓。整体看，就业数据喜忧参半，3月岗位空缺大幅不及预期，但4月首申数据仍有一定韧性。3月JOLTS岗位空缺大幅下滑且不及预期，NFIB企业招聘意愿也整体回落；但4月全国层面首申人数未显著上升，续申人数亦有所下降，且前期大幅走高的联邦雇员首申与华盛顿特区首申人数明显回落。
　　风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓。