2025年4月海外宏观月报
　　关税导致的“抢进口”导致美国贸易逆差走扩，或拖累一季度GDP增速，而4月2日宣布的对等关税冲击全球经济和市场：美国经济增长动能整体放缓，特别是消费者信心、地方联储制造业PMI，同时通胀预期继续大幅上行；而关税对日本和欧元区的影响尚不显著。关税政策引发市场剧烈震荡，资金流出美元资产、加速全球去美元趋势，导致美元走弱、黄金屡创新高，但随着市场对关税反应“钝化”，美股和美债已基本收复“解放日”以来的跌幅。
　　增长：美国经济数据恶化，关税冲击对欧元区和日本经济的影响暂未体现。美国经济动能加速放缓，美国3月份贸易逆差超预期扩大至1620亿美元，为历史新高，或导致一季度GDP承压，亚特兰大联储GDPNow指示一季度GDP增速为-1.5%（经过黄金调整）。美国4月综合PMI降至51.2，不及预期，主要受服务业拖累；其中，制造业PMI超预期上行至50.7，但新出口订单分项明显回落。此外，地方联储PMI也整体较为疲弱，指示4月ISMPMI或偏弱。欧元区一季度GDP季环比增长0.4%，高于预期的0.2%，其中，德、法环比分别增长0.2%和0.1%。4月综合PMI回落至50.1，主要受服务业拖累；制造业PMI微升至48.7，其中，新出口订单升至48.3。日本3月零售环比回落至-1.2%，不及预期的-0.7%；4月PMI整体上行，综合PMI由前值的48.9升至51.1，其中服务业PMI上行2.2至52.2；制造业小幅上行至48.5，但新出口订单大幅回落4.2至45.4，指示后续制造业回落风险。
　　通胀：美国3月通胀数据整体平稳，但通胀预期受关税影响大幅上行；日本通胀全面升温。美国3月核心PCE通胀环比0.3%，符合预期；同比2.8%，高于预期的2.7%。特朗普政府关税政策导致美国通胀预期大幅上行，4月密歇根大学1年通胀预期从5%上行至6.7%，远高于预期的5.2%，表明后续加征关税或显著加大美国通胀上行风险。日本3月核心CPI同比上行至3.2%，符合预期；而东京4月核心CPI同比由2.4%上行至3.4%，主要由于政府削减能源补贴、4月1日进入新财年后多项食品价格上调、以及服务业价格加速上涨等，指示后续日本全国范围内的通胀可能全面升温。
　　市场：关税政策引发市场剧烈动荡，导致资产流出美国，美元走弱、黄金屡创新高，但随着市场对关税反应“钝化”，美股和美债已基本收复“解放日”以来的跌幅。截至4月28日，2年和10年美债收益率较3月分别下行10bp、上行6bp至3.89%、4.29%；美国三大股指表现分化，纳斯达克上涨0.4%，标普500和道指分别下跌1.5%和4.2%。美元指数下跌4.4%至99.6，欧元升值4.8%至1.14，日元升值3.7%至143.6。布伦特原油下跌15%至65.7美元/桶，COMEX黄金期货上涨6.3%至3347.7美元/盎司。
　　政策：美联储表态整体偏鹰，欧央行继续降息；美国“对等关税”政策超预期。联储方面，特朗普一度威胁解雇鲍威尔，但面对市场调整压力后表示无意解雇联储主席；鲍威尔则表示不急于降息，需防范关税导致通胀持续过热；联储理事沃勒则明确表示，如果高关税持续，支持降息以保护就业市场。欧央行如期降息25bp，为自去年6月以来第七次下调利率；拉加德暗示降息终点可能低于中性利率。关税政策方面，4月2日美国宣布超预期的“对等关税”；此后，关税政策多次反复，对华加征关税提高至145%，对全球其他国家仅加征10%基础关税，对等关税暂缓90天执行，并且豁免部分电子产品的关税、以及宣布对部分汽车零部件关税给予补贴。
　　风险提示：全球贸易战螺旋式升级，地缘政治波动性大幅上升