投资要点
　　农业银行2025Q1营收同比+0.4%，归母净利润同比+2.2%，利润保持正增长领跑同业。
　　拆分2025年一季度来看：
　　1）净利息收入同比-2.7%，贷款维持双位数扩张，息差同比-10bp。
　　2）手续费收入同比-3.5%，降幅继续收窄。
　　3）投资相关收入同比+46.7%，主要受投资收益+汇兑收益大幅增长提振。
　　4）减值损失同比+2.6%，信用成本0.53%。
　　规模方面：2025Q1总资产同比+6.3%，贷款同比+10.0%，贷款维持双位数扩张，其中对公/零售贷款增速分别为3.8%、7.8%。对公贷款少增明显，预计主要受到地方政府债务置换加速+贷款自律机制强化，低价无效竞争现象减少的影响。2025Q1新增贷款约1.3万亿元，其中对公净新增1.1万亿元，零售新增约4600亿元。负债方面，2025Q1存款同比+3.1%，其中企业存款同比-7.9%，个人存款保持较快增长+9.2%。
　　息差方面：2025Q1净息差1.34%，同比-10bp，较2024全年-8bp，息差降幅收窄。以期初期末口径测算，其中资产端收益率较2024年-33bp，付息率较2024年-25bp。
　　资产质量：2025Q1不良率环比-2bp至1.28%，拨备覆盖率环比-2pct至298%，拨贷比环比-7bp至3.81%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至0.78元和0.80元，预计2025年底每股净资产为7.93元。以2025年4月29日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.70倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期