农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%）。营收增长提速来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），虽然规模扩张速度有所放缓，但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。受益于营收带动，净利润同比增4.7%（1~3Q24同比+3.4%）。
　　单季净利息收入环比-2.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行9bp至2.92%；负债端来看，活期存款占比下降、但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。
　　资产负债：个贷同比多增，储蓄存款占比提升。资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿。分行业来看，全年信贷增长主要由城投基建类、批零制造业及个人经营贷贡献。负债端：储蓄存款占比提升。4季度存款环比增长1.5%，单季存款增加4402亿元，同比多增3984亿元；存款占比计息负债比重较3季度末上升2.1个百分点至76.5%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降0.2个点至40.9%。从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增9.3%，占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8%
　　净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（VS 1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS 1~3Q24同比+27.0%）。
　　资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成0.43%、较前三季度下降7bp。不良率1.30%，环比上升2bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。逾期率1.18%，较年中上升11bp。逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点。拨贷比3.88%，环比下降11bp。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.65X/ 0.60X/ 0.56X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至2912/3042亿元，前值为2691/2739亿元；增加对2027年净利润预测值为3185亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期