24年归母净利润、营收、PPOP同比+4.7%、+2.3%、+1.4%、增速较1-9月+1.3pct、+1.0pct、-0.1pct。营收、利润增速超我们此前预期的0.9%、2.5%，主要因Q4债市行情提振非息收入。24年拟每股派息0.23元，分红率30.0%，A/H股息率4.53%/5.32%（03/28）。维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷平稳投放，县域持续深耕
　　24年末总资产、总贷款、总存款同比+8.4%、+10.2%、+4.9%，增速较9月末分别-4.1pct、-0.4pct、+1.4pct。2024年全年新增贷款2.3万亿元，其中对公、零售、票据分别占比59%、33%、9%。县域持续深耕，24年末县域贷款余额9.85万亿元，同比+12.3%，占境内贷款比重超40%。重点领域支持力度加大，24年末战略新兴产业、绿色、普惠金融贷款余额分别同比+22.4%、+22.9%、+30.1%。
　　中收降幅收窄，投资表现较优
　　24年净息差1.42%，环比前三季度下行3bp，较23年下行18bp。其中24年生息资产收益率、贷款收益率分别较24H1-10bp、-13bp至3.12%、3.41%；计息负债成本率、存款成本率均较24H1-7bp至1.85%、1.63%。24年中收、其他非息收入分别同比-5.7%、+26.3%，增速较9M24+2.0pct、+2.7pct。中收仍承压但降幅收窄，拆分结构看，受保险降费影响，代理类业务降幅较大，同比-20.6%；咨询顾问、银行卡业务收入实现稳健增长。四季度债市行情驱动下其他非息收入表现较优，Q4单季同比+35.2%。
　　不良环比下行，零售风险波动
　　24年末不良率/拨备覆盖率环比-2bp/-3pct至1.30%/300%。对公/零售不良率分别-12bp/+24bp至1.58%/1.03%。对公不良率整体改善，地产不良率较24H1末-2bp至5.40%。零售风险波动，按揭/消费贷不良率分别较24H1+15bp/+38bp至0.73%/1.55%，调整口径后经营贷不良率同比+46bp至1.39%。24年末关注率/逾期率分别较24H1-2bp/+11bp至1.40%/1.18%。
　　给予A/H25年PB0.76/0.68倍
　　鉴于息差降幅收窄，我们预测25-27年归母净利润为2893/2983/3145亿元（25-26年较前值+2.1%、+2.4%），同比增速2.6%/3.1%/5.4%，25年BVPS预测值8.00元（前值8.02元），A/H对应PB0.64/0.55倍。可比同业25年A/H预期PB 0.59/0.48倍（前值0.55/0.40倍）。公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H 25年目标PB0.76/0.68倍（前值0.73/0.58倍），目标价6.08元/5.90港币（前值5.85/5.07港币），维持增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。