事件:
　　3月28日，农业银行发布2024年年度报告。
　　投资要点:
　　农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，继续位列六大行首位。公司县域金融优势巩固，资产质量指标可控，我们给予“买入”评级。
　　2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1-Q3均提升。农业银行2024年营业收入实现7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润实现2820.83亿元，同比增长4.7%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加5.83pct至9.21%，单季度业绩表现亮眼。
　　资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升。农业银行2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct。
　　县域金融对业绩贡献度进一步提升，向县域倾斜人力、物力、财力。县域金融业务取得的营收较2023年同比增长5.4%，占总营收的比重同比提高1.4pct。2024年新迁建网点中，超过70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且公司继续将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持。
　　个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向。个人经营类贷款处于普惠金融、县域金融交叉点，较2023年末增长35.0%，贡献了2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%）。个人经营贷增长旺盛，农行个人贷款增量、增速均居可比同业首位。交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献了13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8%。
　　资产质量指标可控。农业银行2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%。2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先。
　　盈利预测和投资评级：农业银行2024年末归母净利润与营收同比增速保持较高位，且较2023年末均有所提升，较可比同业领先。虽受LPR降息、债市波动等因素影响，但公司坚持“服务乡村振兴领军银行”的目标定位、重点发展县域金融业务，具有较明显优势；聚焦零售业务客群信贷需求，重点发力热点领域信贷投放，在个人经营贷打造零售增长极；资产质量总体稳健，抵御风险能力较好。息差降幅有望维稳，盈利能力有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露；零售业务风险上行。