4月，权益与转债市场行情复盘
　　权益市场全线回调，消费与金融地产抗跌。截至4月25日，科技TMT、先进制造板块领跌，分别跌6.38%、5.76%；医药、周期跌幅居中，分别跌2.29%、1.48%；消费、金融地产跌幅均约0.8%。
　　小盘转债抗跌，金融转债逆势上涨。转债市场，小盘转债仅跌0.39%，表现相对占优；金融转债逆势上涨0.44%，公用事业转债微跌0.02%。AA-及以下转债表现强势，大盘AA+转债反弹偏弱。个券层面看，半导体、农林牧渔主题转债领涨。跌幅前十个券以强赎到期转债为主。
　　4月转债股性估值高位稳固，债性估值小幅下降。百元平价溢价率稳定在约22%附近，转债市场价格中位数约119元，均为2017年以来70%分位数附近。偏债型转债数量占比维持约40%，但偏债型转债的纯债溢价率从历史50%分位数（5.54%）明显下降降至3%以下。
　　 5月，经济与权益基本面展望
　　4月PMI环比回落，关税冲击下外需减弱影响显现，指向政策加码必要性提升。展望5月及后市，我们认为5月权益市场或面临下有底但向上弹性亦相对偏弱的震荡局面，关注局部赛道机会，如科技自主可控、粮食国防安全及稀土、贵金属等防御性板块；关注对美出口敞口较低且有内需支撑的优势出口链机会。
　　结合产业高频数据关注微观景气度，落实到行业配置方向：能源、化工及建材价格回落，养殖利润改善，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块内部分化，风电招标需求持续向好。建议在继续挖掘资源股、金融股、交运、环保等高等级高分红标的同时，关注工业气体、工程机械、家电、两轮车、养殖、医药流通及特色中药等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，建议重点把握AI与机器人主线，关注算力芯片及算力租赁、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料等方向，重视创新药及军工板块的困境反转机会。
　　5月，转债市场展望与配置组合
　　具体到转债市场：转债股性估值相对高位稳固，偏股型转债及AAA大盘转债估值仍有抬升空间。策略上，建议短期内控制转债仓位，等待破局时机。整体建议平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，增配养殖、风电设备、交运环保、建筑等内需支撑方向的底仓转债，关注工业气体、工程机械、汽车、家电等出口链与内需共振的优质顺周期转债；重点关注半导体设备、AI算力、人形机器人、军工电子等科技自主可控转债，及消费电子、创新药等周期修复方向转债。
　　结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出5月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债等，顺周期方向的柳工转2、杭氧转债、爱玛转债、西子转债等，半导体板块的韦尔转债、景23转债、金宏转债、光力转债等（完整组合详见正文）。
　　转债条款跟踪与供需展望截至4月26日，月内9只转债提议下修，下修倾向约11.7%。5月有20只转债不下修区间即将到期，有14只转债的不强赎区间到期。
　　4月交易所受理11只转债预案，保利发展85亿元定向转债及伯特利28亿元大额转债获同意注册，转债预案审批回暖。
　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。