事件：
　　潮宏基发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收65.18亿元/+10.48%，归母净利润1.94亿元/-41.91%，扣非归母净利润1.87亿元/-38.72%，非经常性损益0.07亿元，主要来自公允价值变动损益。2024Q4公司实现营收16.59亿元/+18.40%，归母净利润-1.22亿元，扣非归母净利润-1.23亿元。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。2025Q1公司实现营收22.52亿元/+25.36%，归母净利润1.89亿元/+44.38%，扣非归母净利润1.88亿元/+46.17%。
　　点评：
　　传统黄金及加盟渠道表现亮眼，全年收入稳步增长。2024年公司实现营收65.18亿元/+10.48%，分产品看：1）时尚珠宝收入29.70亿元/占45.56%/-0.63%；2）传统黄金收入29.49亿元/占45.25%/+30.21%；3）皮具收入2.70亿元/占4.14%/-27.38%。4）其他产品收入0.40亿元/占0.61%/+12.58%；5）代理及加盟费收入2.63亿元/占4.04%/+22.84%；6）其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%。居民消费观念的改变，叠加公司主动调整产品结构，传统黄金销售快速增加。分渠道看：1）自营收入30.17亿元/占46.29%/-7.40%，其中网络销售收入10.90亿元/占16.72%/-11.01%；2）加盟收入32.84亿元/占50.38%/+32.35%；3）批发收入1.91亿元/占2.93%/+41.31%；4）其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%。24年底公司珠宝自营店239家/-36家，加盟店1272家/+147家，加盟店稳步扩张推动加盟收入快速增长。
　　轻资产运营优势显现，销售费用率持续下降。2024年公司费用率15.29%/-2.47pct，其中：1）销售费用7.62亿元/-7.99%，销售费用率11.69%/-2.35pct；2）管理费用1.35亿元/+7.10%，管理费用率2.07%/-0.07pct；3）研发费用0.68亿元/+8.62%，研发费用率1.04%/-0.02pct；4）财务费用0.32亿元/+2.07%，财务费用率0.49%/-0.04pct。
　　投资建议：公司在行业承压下表现亮眼，展现差异化产品优势和强劲品牌力，稳定现金流及轻资产模式有望推动业务持续扩张。考虑到品牌力提升迅速，调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿，对应PE为19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；金价波动风险；业绩预测和估值判断不达预期。