潮宏基公布年报及一季报：2024年收入65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.94亿元（同比-41.9%），主要系女包业务计提商誉减值拖累，剔除该影响后归母净利润3.5亿元，同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%），业绩表现亮眼。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红，全年累计分红比例为160.59%。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借非遗工艺和时尚设计形成差异化产品矩阵，我们看好潮宏基产品力提升的趋势，有望带动估值体系由渠道商向品牌商转型。维持“买入”评级。
　　产品结构变化致毛利率小幅下降，经营杠杆优化下1Q25净利率提升
　　2024年公司潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，快于黄金首饰市场规模9.8%的增速（据中国珠宝玉石首饰行业协会）；尤其是4Q24增长提速，潮宏基品牌收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0%。分渠道看，24年自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3%。24年/1Q25公司综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，主要系毛利率相对较低的克重类黄金产品收入占比提升。费用端，24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，费用投放效率持续优化，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4%。
　　看好潮宏基凭借年轻时尚的品牌定位、差异化产品矩阵抢占消费者心智
　　潮宏基品牌以25-40岁的年轻群体作为核心客群，通过融合东方文化与现代时尚，将“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心，连续21年登榜中国500最具价值品牌。公司非遗花丝系列工艺精湛、样式优美，契合高金价背景下消费者愿意为工艺与设计买单的趋势，同时公司拥有“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品，有望带动客单价提升并有效对冲金价波动风险，支撑公司在行业承压期间保持经营韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2025-2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，并引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20%。参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值19倍，考虑到潮宏基产品力和品牌力提升下成长势头强劲，给予公司25年21倍PE，对应目标价11.8元（前值6.9元，基于25年14倍PE）。
　　风险提示：展店不达预期、金价波动、市场竞争加剧