产品力持续释放，同店有望保持较快增长
　　2024年，在金价持续拉升下，整体黄金珠宝消费疲软，据国家统计局数据，2024Q2-Q4金银珠宝类零售额持续负增长；2024年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别+8.01%/+0.95%，表现优于大盘，我们认为主要系公司产品差异化、时尚化、轻量化，受年轻客群追捧，对金价敏感度相对较低。据国家统计局数据，今年1-2月份，金银珠宝类零售额同比+5.4%，我们认为在产品力持续释放下，公司仍有望取得优于大盘的增长；Q2行业进入低基数阶段，同时，据CHJ云店，公司将于3月28日上线布丁狗和人鱼汉顿系列，增长趋势有望延续。
　　门店有望稳步扩张，海外市场带来潜在增长机遇
　　受整体黄金珠宝消费低迷影响，2024年头部品牌普遍出现开店节奏放缓甚至净关店的情况，据各公司公告，周大福（中国内地）、六福（中国内地）、老凤祥全年净关店586/273/156家，行业进入调整阶段。受益于单店收入的提升，2024年前三季度，公司珠宝门店净增92家，仍保持较为稳健的展店速度；截至2024年9月底，公司珠宝门店仅1491家，且主要分布于华东地区，市场仍存在较多的空白区域与潜力区域，未来门店仍有望稳步扩张。此外，公司积极拓展海外市场，目前已在马来西亚和泰国开设首店。
　　毛利率企稳，净利率有望趋势向上
　　过去几年受产品结构和门店结构变化影响，公司综合毛利率持续下降，但从近四个季度数据来看，公司综合毛利率已趋于稳定，2023Q4-2024Q3分别为23.9%/24.9%/23.3%/24.2%。费用端来看，近几年公司期间费用率持续优化，我们认为主要系加盟门店扩张及收入增长带来的费用摊薄。随着综合毛利率企稳、费用率持续优化，公司净利率有望趋势向上。
　　投资建议
　　结合近期黄金珠宝消费表现，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为64.93/75.14/86.00亿元（原预测为64.26/75.38/86.78亿元），归母净利润分别为3.61/4.27/5.03亿元（原预测为3.60/4.24/4.91亿元），EPS分别为0.41/0.48/0.57元（原预测为0.41/0.48/0.55元），最新股价（3月20日收盘价8.71元）对应2025-2026年PE分别为18/15倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期、商誉减值风险。