投资要点
　　杭州银行2025Q1营收同比+2.2%，归母净利润同比+17.3%，利润保持双位数高增长。
　　拆分2025年一季度来看：
　　1）净利息收入同比+6.8%，核心营收增速持续回升，规模较快扩张，息差降幅收窄。
　　2）手续费收入同比+22.2%，低基数下恢复增长较快。
　　3）投资相关收入同比-17.8%，主要受公允价值变动损益浮亏拖累。
　　4）减值损失同比-56.9%，信用成本降至0.13%。
　　规模方面：2025Q1总资产同比+15.9%，贷款同比+14.5%，其中对公/零售贷款同比+18.2%、+6.1%。2025Q1新增贷款约577亿元，同比小幅少增60亿元。其中对公净新增616亿元，零售余额减少约39亿元。对公投放延续强劲，零售小微贷款、住房按揭增长均较好，零售金融贷款（不含信用卡）不良率仅0.37%。负债方面，2025Q1存款同比+21.1%，存款保持快速增长。
　　息差方面：以期初期末口径测算，2025Q1净息差同比-9bp，较2024全年-2bp。其中资产端收益率较2024年-25bp，付息率较2024年-24bp，预计存款成本持续改善。
　　资产质量：截至2025Q1末，不良率持平0.76%，拨备覆盖率环比-11pct至530%，拨贷比环比-7bp至4.04%，关注率环比-1bp至0.54%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至3.13元和3.53元，预计2025年底每股净资产为19.91元。以2025年4月28日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.74倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期