事件：
　　杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%。年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct。
　　点评：
　　利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位。杭州银行25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、-5.4%，较2024年分别变动+2.4、-25.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20、17.4pct；从边际变化看，规模正贡献小幅下降但仍维持高位，息差负向拖累收窄，对利息收入形成支撑；非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升。
　　信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进。25Q1末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，增速较上年末分别变动+1.1、-1.9pct。贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%。1Q信贷增量577亿，24Q1较高基数下，同比少增60亿，贷款增量占生息资产增量的54.2%。新增贷款主要投向对公领域，对公贷款（含贴现）、零售贷款单季增量分别为616亿、-39亿。25Q1末，对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.2%、6.1%，增速较上年末分别下降1.6、3.1pct，贷款投放保持较高强度。
　　公司2025年信贷投放将继续聚焦主流市场、主流客户、主流资产，加大重点领域支持力度，小微贷款在稳固个人基本盘基础上加速推进向企业端延伸，零售信贷重点抓消费贷新客。杭州银行预计2025年信贷投放增量将高于2024年。
　　存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升。杭州银行1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，余额同比增速较上年末提升1.1pct至15.1%；从付息负债增量结构来看，1Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为762亿、208亿、10亿，存款同比多增78亿。25Q1末，存款余额同比增速较上年末下降0.6pct至21.1%，仍保持较高增速水平，存款占付息负债比重较年初提升0.6pct至66.6%。1Q单季新增对公、零售存款增量大致为3:1。截止25Q1末，对公、零售存款同比增速分别为19.8%、29.3%，增速较上年末分别变动+2.9、-2pct。25Q1末，零售存款占比较年初略升0.1pct至23.7%。存款期限上，1Q单季定期、活期存款增量分别为389亿、414亿。25Q1末，活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8%，存款定期化态势边际改善。
　　测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%。按期初期末时点平均生息资产测算，杭州银行25Q1净息差1.32%，环比2024年下降6bp，同比24Q1下降14bp。其中，资产端来看，生息资产收益率环比2024年下降38bp至3.18%，预估主要受到LPR下调、年初存量贷款滚动重定价等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进负债成本下行，25Q1付息负债成本率较2024年下降27bp至1.85%。公司主动加强定价管理维稳息差，持续提倡“一增一减”“一早一快”的总体策略，即增加高收益资产和结算性存款，减少和控制低效资产和高息负债，促进信贷资产尽早投放，推动存款付息率快速下降。
　　非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累。公司25Q1非息收入同比下降5.4%至34.8亿，增速较2024年下降25.6pct。从1Q非息收入结构来看，1）净手续费及佣金收入同比增长22.2%至14.1亿，增速较2024年提升30.2pct，预估主要受益多元化中收业务拓展，及前期降费影响基数效应逐步消退；2）净其他非息收入同比下降18%至20.7亿，较高基数下，增速较2024年大幅下降53.4pct。投资收益41.4亿，同比大幅多增22.2亿，其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益8.4亿，预估适时卖出了部分AC资产兑现浮盈；公允价值变动亏损22.5亿，24Q1为正收益5.8亿，1Q25债市波动加大，TPL户债券投资价值重估对收入形成一定扰动。公司1Q非息收入占比为34.8%，较2024年下降1.4pct。
　　不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平。25Q1末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1以来，不良读数持续稳于0.76%；关注率0.54%，较年初略降1bp；逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4%，较年初提升4.8pct。拨备方面，公司1Q计提信用减值损失6.8亿，同比少提近9亿。25Q1末，拨备覆盖率为530.1%，较年初下降11.4pct；拨贷比为4.04%，较年初下降7bp。
　　各级资本充足率稳中有升。25Q1末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16/30/25bp；RWA同比增速为9.1%，上年末提升2.4pct。截至4月28日，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%。杭银转债转股价11.35元/股，强赎价14.76元/股，当前股价14.69元/股。杭州盈利增速维持在较高水平，内源资本补充能力较强，可转债进入转股期且当前较为接近强赎价，外延资本补充空间仍在。
　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2025年是杭州银行“二