贵研铂业发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收475.04亿元（yoy+5.36%），归母净利5.79亿元（yoy+23.74%），基本符合我们先前的预期（归母净利5.98亿元）。其中Q4实现营收105.36亿元（yoy+5.34%，qoq-15.88%），归母净利1.34亿元（yoy+100.30%，qoq+5.02%）。2025Q1营收131.27亿元（yoy+25.69%，qoq+24.59%），归母净利2.04亿元（yoy+4.54%，qoq+51.68%）。公司业绩有望受益于贵金属价格上行及新材料产业园积极布局，维持“增持”评级。
　　再生资源材料业务表现亮眼、政府补贴助公司2024年业绩同比增长
　　2024年公司贵金属再生资源材料业务营收同比+46.66%，得益于贵金属价格上涨及销量增加。2024年铂族金属、黄金、白银回收量分别约为15、17、1600吨；黄金、白银价格分别上涨24%、30%（Wind），回收料价格涨幅大于产成品价格涨幅，致该业务毛利率小幅下滑0.53pct至3.15%、毛利同比增长约1亿元至4.33亿元。贵金属材料、贵金属贸易业务毛利同比小幅下滑，因此公司毛利仅小幅增长至13.89亿元。公司其他收益同比大幅增长109.07%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，抵减金额计入其他收益。最终公司实现归母净利增长23.74%。
　　公司业绩有望受益于贵金属价格上行及新材料产业园积极布局
　　金价短期上涨主要推动力或来自美国关税政策变化引发的再通胀和全球经济的不确定性。长期来看，逆全球化和出于对美元信用的担忧，全球针对黄金的投资需求、央行净购金和科技需求或保持强势，而供给或维持相对稳定；供需格局的改善或使金价震荡上行。金价上涨也将带动白银和铂族金属价格上行。公司作为国内贵金属材料回收和加工的头部企业之一，将受益于贵金属价格上涨。公司2024年10月与安宁市政府签订了战略合作协议，拟新建贵金属新材料产业园，分三期建设，全面达产后产值预计约100亿元/年。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司2024年毛利率收窄幅度低于我先前的预期，我们下调2025-2026年毛利率假设，最终预计公司2025-2027年EPS分别为0.92、1.09、1.26元（2025-2026年较前值变动-15%/-19%）。我们预计公司2025年贵金属贸易与回收、贵金属材料毛利占比分别为45%、55%，测算EPS分别为0.51/0.41元；可比公司2025年Wind一致预期PE均值分别为16.9、17.6X，给予公司2025年16.9、17.6XPE，目标价15.89元（前值16.24元，基于2025年PE 17.7、24.6X），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增供给释放超预期等。