2023H1公司实现营业收入225.13亿元，同比增长24.55%，实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长19.30%。公司是国内贵金属新材料龙头，随着短期内贵金属前驱体材料、特种功能材料及机动车催化净化器产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属原料药的发展将显著带动铂金需求，结合行业平均估值水平，给予公司2023年28倍PE估值，对应公司目标价20元，维持“买入”评级。
　　▍公司经营业绩稳步增长。2023年H1，公司实现营业收入225.13亿元，同比增长24.55%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长19.30%。2023年Q2，公司实现营业收入124.28亿元，同比增长32.18%，环比增长23.22%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长155.72%，环比增长1.57%。上半年，在缓慢恢复的外部经济环境下，公司三大核心业务板块发展质量稳步提升，总体经营业绩稳步增长。
　　▍贵金属新材料制造板块以变图强。面对市场竞争加剧，公司调整升级产品结构，努力扩大市场份额。根据23年中报，贵研化学、贵研催化（东营）公司产能逐步释放；环己烷脱氢催化剂突破工业化应用，实现批量销售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升；光伏银粉提质扩产，同比增长516%；医用显影环月均出货量同比翻三倍；铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量同比大幅增长。
　　▍贵金属资源循环利用持续发力，供给服务能力持续提升。根据公司公告，公司完成上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审和伦敦金银市场协会白银交割品牌认证白银采购初审。根据公司公告，子公司贵研黄金（云南）拟投资0.69亿元，在昆明保税区投资建设黄金新材料生产线产业化项目，打通国内外黄金进出口通道，项目设计年产能为9.6吨，其中金锭7.68吨/年、金丝0.96吨/年、金粒0.96吨/年。此外，公司在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。
　　▍强化生命健康领域布局，创造新的利润增长点。根据公司公告，子公司贵研化学材料（云南）拟投资1.2亿元建设铂抗癌药物原料药产业化项目，项目投产后可实现年产1.56吨/年铂抗癌药物原料药，其中顺铂0.24吨/年，卡铂0.96吨/年，奥沙利铂0.36吨/年。该项目有助于公司进一步补足贵金属材料领域中原料药的短板，通过调整产品结构，将药物中间体向下游加工延伸，建立原料药生产许可，强化公司在生命健康领域的布局。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；相关市场竞争加剧；公司市占率提升不及预期；公司新项目投产不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内贵金属新材料龙头，考虑到短期内产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属原料药的发展预计将显著带动铂金需求，维持公司2023-2025年归属母公司净利润预测分别为5.46/6.27/7.75亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.82/1.02元。选取凯立新材、有研新材作为可比公司，当前上述公司2023年PE（Wind一致预期）平均值约28倍，给予公司2023年28倍PE估值，维持公司目标价20元，维持“买入”评级。

研究报告全文：公司营收利润双增新材料板块以变图强贵研铂业600459SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点2023H1公司实现营业收入22513亿元同比增长2455实现扣非后归母净利润292亿元同比增长1930公司是国内贵金属新材料龙头随着短期内贵金属前驱体材料特种功能材料及机动车催化净化器产能充分释放中长期氢能源燃料电池贵金属原料药的发展将显著带动铂金需求结合行业平均估值水平给予公司2023年28倍PE估值对应公司目标价20元维持买入评级商力公司经营业绩稳步增长年公司实现营业收入亿元同比增金属分析师2023H122513S1010520020002长2455实现扣非后归母净利润292亿元同比增长19302023年Q2公司实现营业收入12428亿元同比增长3218环比增长2322实现扣非后归母净利润147亿元同比增长15572环比增长157上半年在缓慢恢复的外部经济环境下公司三大核心业务板块发展质量稳步提升总体经营业绩稳步增长贵金属新材料制造板块以变图强面对市场竞争加剧公司调整升级产品结构努力扩大市场份额根据23年中报贵研化学贵研催化东营公司产能逐拜俊飞步释放环己烷脱氢催化剂突破工业化应用实现批量销售靶材突破大尺寸金属分析师低粗糙度加工技术实现销量提升光伏银粉提质扩产同比增长516医用S1010521070006显影环月均出货量同比翻三倍铂合金催化网键合金丝铆钉等加大市场开拓销量同比大幅增长贵金属资源循环利用持续发力供给服务能力持续提升根据公司公告公司完成上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审和伦敦金银市场协会白银交割品牌认证白银采购初审根据公司公告子公司贵研黄金云南拟投资069亿元在昆明保税区投资建设黄金新材料生产线产业化项目打通国敖翀内外黄金进出口通道项目设计年产能为96吨其中金锭768吨年金丝096金属行业首席吨年金粒096吨年此外公司在深圳落地华南销售中心进一步开拓贵分析师金属原料终端市场S1010515020001强化生命健康领域布局创造新的利润增长点根据公司公告子公司贵研化学材料云南拟投资12亿元建设铂抗癌药物原料药产业化项目项目投产后可实现年产156吨年铂抗癌药物原料药其中顺铂024吨年卡铂096吨年奥沙利铂036吨年该项目有助于公司进一步补足贵金属材料领域中原料药的短板通过调整产品结构将药物中间体向下游加工延伸建立原料药生产许可强化公司在生命健康领域的布局风险因素原材料价格大幅波动下游需求不及预期相关市场竞争加剧公贵研铂业600459SH司市占率提升不及预期公司新项目投产不及预期评级买入维持当前价1507元盈利预测估值与评级公司是国内贵金属新材料龙头考虑到短期内产能充目标价2000元分释放中长期氢能源燃料电池贵金属原料药的发展预计将显著带动铂金需总股本761百万股求维持公司2023-2025年归属母公司净利润预测分别为546627775亿元流通股本百万股739对应EPS预测分别为072082102元选取凯立新材有研新材作为可比公总市值115亿元司当前上述公司2023年PEWind一致预期平均值约28倍给予公司2023近三月日均成交额77百万元52周最高最低价17881384元年28倍PE估值维持公司目标价20元维持买入评级近1月绝对涨幅-137项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-843营业收入百万元3635140759468485336063080近12月绝对涨幅-173营业收入增长率YoY257121149139182净利润百万元387407546627775净利润增长率YoY18751342148236每股收益EPS基本元051053072082102证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明贵研铂业年中报点评600459SH20232023829毛利率3333323233净资产收益率ROE104698692104每股净资产元489780839899976PE295284209184148PB3119181715PS0303020202EVEBITDA202206164146120资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2贵研铂业年中报点评600459SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3635140759468485336063080货币资金20713188293035174346营业成本3516639396453585163761003存货34613905512153436415毛利率3333323233应收账款16811916214524732926税金及附加71617690101其他流动资产24632231271530503414销售费用52578583100流动资产967611240129111438317100销售费用率0101020202固定资产7961256119111251090管理费用171362407476557长期股权投资00000管理费用率0509090909无形资产64182182182182财务费用242168238255314其他长期资产54139773611311440财务费用率0704050505非流动资产14011835210924382712研发费用231303361409479资产总计1107713075150201682119812研发费用率0607080808短期借款1669694148129134986投资收益2639313234应付账款233490464504659EBITDA78076596010781318其他流动负债18903047372635333641营业利润494529699805997流动负债37924231567169509286营业利润率136130149151158长期借款28362000200020002000营业外收入12112其他长期负债444648648648648营业外支出04223非流动性负债32812649264926492649利润总额495527699805996负债合计707368808319959911934所得税648796115148股本591761761761761所得税率129164137143148资本公积21044449444944494449少数股东损益4433576274归属于母公司所37245938638768467428归属于母公司股有者权益合计387407546627775东的净利润少数股东权益280257314376450净利率股东权益合计111012121240046196670172227878负债股东权益总1107713075150201682119812计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润431440603689848增长率折旧和摊销87104808181营业收入257121149139182营运资金的变化-1620-142-1339-1010-1645营业利润19470323152238其他经营现金流192231203230278净利润18751342148236经营现金流合计-909633-452-10-438利润率资本支出-128-190-334-383-320毛利率3333323233投资收益2639313234EBITDAMargin2119202021其他投资现金流-25-2146-61-14净利率1110121212投资现金流合计-127-172-257-412-300回报率权益变化2751832000净资产收益率104698692104负债变化1720-92478714322073总资产收益率3531363739股利支出-101-118-98-168-193其他其他融资现金流-138-256-238-255-314资产负债率639526554571602融资现金流合计175653545210091566现金及现金等价所得税率129164137143148719996-258587829股利支付率物净增加额305309308307308资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5