核心观点
　　事件：公司近期发布2023年半年报，23H1实现营业收入225.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润2.9亿元，同比+10.6%，其中23Q2公司实现营业收入124.3亿元（+37.7%），实现归母净利润1.3亿元（+71.8%）。2023年上半年公司三大核心业务板块发展质量实现稳步提升，总体经营业绩稳步增长。
　　资源回收业务持续发力，23H1易门资源实现净利润1.58亿元，同增12.9%。公司充分发挥内部协同优势，联合开展石油化工、合金行业新客户开发，23H1公司精细化工回收量同比翻番，TDI行业也取得新突破，完成了上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审。黄金精炼业务稳步扩大，增量明显。此外公司也分行业重点突破，强化在煤制乙二醇、铂铑催化剂、半导体行业布局；强强联合头部企业资源，加速推进与整车厂、催化剂厂、拆解厂合作，积极拓展VOC催化剂市场，加速开发LED、双氧水、氯碱等新行业和新市场，着力寻求新的增长点。
　　贵金属新材料制造以变图强，产品结构不断升级。面对市场竞争加剧，公司不断推进产品结构升级，努力扩大市场份额。贵研化学公司、贵研催化（东营）公司产能逐步释放。环己烷脱氢催化剂已实现批量销售。靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升。光伏银粉提质扩产，同增516%。医用显影环月均出货量同比翻三倍。铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量大幅增长；
　　供给服务能力持续提升，正不断推进战略布局。目前公司正加紧粤港澳大湾区布局落子，在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。加快“贵研金”电子交易平台开发上线，成功接入路透行业资讯和价格信息，推动线上线下无障碍实物交易。拓展矿山、精炼厂、贸易商国际供应渠道和市场网络。此外公司也正继续拓展下游领域，促进公司供给服务业务向东南亚及欧美市场的逐步延伸。
　　盈利预测与投资建议
　　据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.75、1.07、1.25元（原23-25年为0.75、1.08、1.27元），根据可比公司23年24XPE的估值，对应目标价18.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。

研究报告全文：公司研究中报点评贵研铂业600459SH维持业绩增长复合预期核心业务发展质量稳买入股价2023年08月25日1432元步提升目标价格1800元52周最高价最低价18151271元贵研铂业2023中报点评总股本流通A股万股7609873893A股市值百万元10897国家地区中国核心观点行业有色金属事件公司近期发布2023年半年报23H1实现营业收入2251亿元同比报告发布日期2023年08月27日246实现归母净利润29亿元同比106其中23Q2公司实现营业收入1243亿元377实现归母净利润13亿元7182023年上半年公司1周1月3月12月三大核心业务板块发展质量实现稳步提升总体经营业绩稳步增长绝对表现028-707-467-496资源回收业务持续发力23H1易门资源实现净利润158亿元同增129公司相对表现226-181-1493充分发挥内部协同优势联合开展石油化工合金行业新客户开发23H1公司精细沪深300-198-526-367-989化工回收量同比翻番TDI行业也取得新突破完成了上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审黄金精炼业务稳步扩大增量明显此外公司也分行业重点突破强化在煤制乙二醇铂铑催化剂半导体行业布局强强联合头部企业资源加速推进与整车厂催化剂厂拆解厂合作积极拓展VOC催化剂市场加速开发LED双氧水氯碱等新行业和新市场着力寻求新的增长点贵金属新材料制造以变图强产品结构不断升级面对市场竞争加剧公司不断推进产品结构升级努力扩大市场份额贵研化学公司贵研催化东营公司产能逐步释放环己烷脱氢催化剂已实现批量销售靶材突破大尺寸低粗糙度加工技术实现销量提升光伏银粉提质扩产同增516医用显影环月均出货量同比翻三倍铂合金催化网键合金丝铆钉等加大市场开拓销量大幅增长证券分析师刘洋供给服务能力持续提升正不断推进战略布局目前公司正加紧粤港澳大湾区布局021-633258886084落子在深圳落地华南销售中心进一步开拓贵金属原料终端市场加快贵研liuyang3orientseccomcn金电子交易平台开发上线成功接入路透行业资讯和价格信息推动线上线下无执业证书编号S0860520010002障碍实物交易拓展矿山精炼厂贸易商国际供应渠道和市场网络此外公司也香港证监会牌照BTB487正继续拓展下游领域促进公司供给服务业务向东南亚及欧美市场的逐步延伸证券分析师李一冉盈利预测与投资建议liyiranorientseccomcn执业证书编号S0860523040001据贵金属价格及公司年报情况我们调整公司产品单位售价等假设预测公司2023-证券分析师滕朱军2025年每股收益分别为075107125元原23-25年为075108127元根据可比公司23年24XPE的估值对应目标价1800元维持买入评级tengzhujunorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860523080008宏观经济增速放缓传统汽车产销不及预期公司新建项目产能释放或消化不及预期贵金属价格大幅波动风险假设条件变化影响测算结果联系人孟宪博公司主要财务信息mengxianboorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E联系人李柔璇营业收入百万元3789340759431435322762773同比增长3107659234179lirouxuanorientseccomcn营业利润百万元44352976110761247同比增长70194440413159归属母公司净利润百万元331407574814949同比增长15230410419166产品高端化及客户龙头化趋势增强业绩2023-04-22每股收益元043053075107125增长符合预期贵研铂业年报点评Q3业绩符合预期静待项目落地释放增长2022-10-31毛利率3233394039动能贵研铂业2022年三季报点评净利率0910131515底蕴深厚蓄势待发平台为王前景广阔2022-09-13净资产收益率928491117124贵研铂业首次覆盖报告市盈率329268190134115市净率2918161514资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明贵研铂业中报点评业绩增长复合预期核心业务发展质量稳步提升投资建议据贵金属价格及公司年报情况我们调整公司产品单位售价等假设预测公司2023-2025年每股收益分别为075107125元原23-25年为075108127元根据可比公司23年24XPE的估值对应目标价1800元维持买入评级表1可比公司估值表最新价格元每股收益元市盈率公司代码20238252022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E有研新材60020611650320460620773650252218861513格林美002340618025043056066244914441103941中触媒68826720590860951322052390215915591004国瓷材料30028528100500750971205674375328862338凯立新材68826955771692272953653297245618881528最大值5674375328862338最小值239014441103941平均数3492246718641465调整后平均3132237917781348数据来源wind东方证券研究所风险提示宏观经济增速放缓若国内宏观经济增速发生较大波动则铂族金属需求或将受到较大影响相关企业盈利存在波动风险传统汽车产销不及预期铂族金属需求与传统燃油汽车存在较高的相关性如传统燃油汽车受新能源汽车冲击超预期或也将影响铂族金属行业需求公司新建项目产能释放或消化不及预期公司23-25年盈利增速驱动主要依赖产能扩张因此若公司产能建设投产进度或产能消化不及预期公司盈利或不及预期贵金属价格大幅波动风险公司铂族金属原材料成本占比高虽然公司采取套期保值平抑价格波动但如果铂族金属价格出现连续非理性快速上涨或者下跌则行业和企业盈利存在波动风险假设条件变化影响测算结果文中测算基于设定的前提假设基础之上存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2贵研铂业中报点评业绩增长复合预期核心业务发展质量稳步提升附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金21793188330335214333营业收入3789340759431435322762773应收票据账款及款项融资34733274341741174956营业成本3668539396414755110260294预付账款138301210281367营业税金及附加75617390107存货35123905464952296302销售费用5457657686其他701573490639623管理费用及研发费用443664755821910流动资产合计1000211240120691378716581财务费用263168163191248长期股权投资00000资产信用减值损失688891121固定资产10841256163420572381公允价值变动收益921333在建工程89331251140投资净收益2539313131无形资产94182176170164其他105143106106106其他361364350356355营业利润44352976110761247非流动资产合计16271835228526972900营业外收入12133资产总计1163013075143541648419481营业外支出34333短期借款1789694147627284681利润总额44152776010751246应付票据及应付账款395496483596722所得税7087125177205其他20703041290928863001净利润3724406358991041流动负债合计42544231486862108404少数股东损益4133618492长期借款28362000200020002000归属于母公司净利润331407574814949应付债券00000每股收益元043053075107125其他554648527586587非流动负债合计33912649252725872588主要财务比率负债合计7644688073958797109912021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益244257318403495成长能力实收资本或股本591761761761761营业收入3107659234179资本公积24704194444844484448营业利润70194440413159留存收益683972142120642775归属于母公司净利润15230410419166其他311111111获利能力股东权益合计39856196695976878489毛利率3233394039负债和股东权益总计1163013075143541648419481净利率0910131515ROE928491117124现金流量表ROIC7359708483单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润3724406358991041资产负债率657526515534564折旧摊销65120107141176净负债率769183197313418财务费用263168163191248流动比率235266248222197投资损失2539313131速动比率151172151136121营运资金变动142163616814561831营运能力其它4045801346818应收账款周转率256226223243236经营活动现金流1150633573189379存货周转率9710495101103资本支出49626547546379总资产周转率3633313535长期投资70210每股指标元其他25745523664104每股收益043053075107125投资活动现金流201172786481274每股经营现金流-195083075-025-050债权融资199818942031每股净资产4927808739571051股权融资631189425400估值比率其他59715484938901466市盈率329268190134115筹资活动现金流20325353288871466市净率2918161514汇率变动影响716-0-0-0EVEBITDA1461381098068现金净增加额6751012115218812EVEBIT1601621228976资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布贵研铂业中报点评业绩增长复合预期核心业务发展质量稳步提升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素