23Q3归母净利1.12亿元，维持“增持”评级
　　公司23Q1-3实现营收350.84亿元（yoy+21.88%），归母净利4.01亿元（yoy+23.42%）；23Q3实现营收125.71亿元（yoy+17.39%，qoq+1.15%），归母净利1.12亿元（yoy+76.74%，qoq-15.22%）我们维持盈利预期，预计公司23-25年EPS为0.63/0.88/1.05元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2023PE均值27.9x，按照2023年EPS（0.39元）给予27.9 xPE，贵金属贸易与回收可比公司2023PE均值31.4x，按照23年EPS（0.24元）给予31.4xPE，对应目标价18.48元，维持“增持”评级。
　　公司材料加工与贵金属回收并举，持续拓展新品和扩产
　　据公司22年年报，公司目前的主营业务仍然以贵金属材料加工为主，其次为贵金属回收业务；两项业务毛利占比分别为59.1%和28.6%。其中贵金属材料加工涉及业务广泛，包括贵金属催化材料、贵金属特种功能材料和贵金属化学材料，各类产品涵盖390多个品种、4,000余种规格；需求增量主要来自于汽车、新能源、电子信息和生物化工。公司在混动汽车尾气催化、抗癌药物原料药、覆膜铜板、电子等行业进行了重点布局。贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目主体工程也已完成基础施工。
　　成立全资子公司，投资建设贵金属回收利用项目
　　据公司公告《关于贵研资源（易门）有限公司投资设立全资子公司暨实施贵金属二次资源绿色循环利用项目的公告》（23-10-18），公司全资子公司贵研资源公司拟投资设立全资子公司贵研资源（东营）有限公司，投资建设“贵金属二次资源绿色循环利用项目”，打造年处理规模为4500t/a失效贵金属催化剂装置，主要包括熔炼焚烧、回转窑预处理及湿法富集、收尘脱硫及配套公辅设施等，主要产出品为铂族金属10t/a和银锭50t/a，建设周期2年。
　　公司积极实施新项目跟投，调动核心人员积极性
　　据公司《关于全资子公司投资设立贵研生物材料有限公司及同步实施创新项目跟投的公告》（23-10-18），公司全资子公司设立贵研新能源环境科技有限公司和贵研生物材料有限公司，并计划同步实施创新项目跟投，获得公司监事会通过。跟投人员由项目决策团队、骨干团队和重要支撑人员组成；项目组跟投人员将以LP的角色与昆明贵博投资有限公司（GP角色）共同成立合伙企业，然后分别参股投资标的公司。其中贵研新能源环境科技有限公司主要从事氢能及燃料电池相关的贵金属催化材料、环境污染治理催化材料等研究、开发、加工、制造和销售；贵研生物公司主要从事贵金属生物医疗（含植介入类）材料及产品的研究、开发、制造和销售。
　　风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告贵研铂业600459CH业绩稳步增长积极拓展新品华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月26日中国内地贵金属目标价人民币1848研究员李斌23Q3归母净利112亿元维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23Q1-3实现营收35084亿元yoy2188归母净利401亿元yoy234223Q3实现营收12571亿元yoy1739qoq115研究员马晓晨归母净利112亿元yoy7674qoq-1522我们维持盈利预期预计SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom公司年为元采用分部估值参考贵金属材料加86106321116623-25EPS063088105工制造业务可比公司2023PE均值279x按照2023年EPS039元给联系人王鑫延予279xPE贵金属贸易与回收可比公司2023PE均值314x按照23年SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccomEPS024元给予314xPE对应目标价1848元维持增持评级861063211166公司材料加工与贵金属回收并举持续拓展新品和扩产基本数据据公司22年年报公司目前的主营业务仍然以贵金属材料加工为主其次目标价人民币1848为贵金属回收业务两项业务毛利占比分别为591和286其中贵金收盘价人民币截至10月26日1436属材料加工涉及业务广泛包括贵金属催化材料贵金属特种功能材料和贵市值人民币百万10928金属化学材料各类产品涵盖390多个品种4000余种规格需求增量6个月平均日成交额人民币百万7821周价格范围人民币主要来自于汽车新能源电子信息和生物化工公司在混动汽车尾气催化521384-1788BVPS人民币829抗癌药物原料药覆膜铜板电子等行业进行了重点布局贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目主体工程也已完成基础施工股价走势图贵研铂业成立全资子公司投资建设贵金属回收利用项目人民币相对沪深300据公司公告关于贵研资源易门有限公司投资设立全资子公司暨实施贵189金属二次资源绿色循环利用项目的公告23-10-18公司全资子公司贵研145资源公司拟投资设立全资子公司贵研资源东营有限公司投资建设贵91金属二次资源绿色循环利用项目打造年处理规模为4500ta失效贵金属54催化剂装置主要包括熔炼焚烧回转窑预处理及湿法富集收尘脱硫及配套公辅设施等主要产出品为铂族金属10ta和银锭50ta建设周期2年08Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23公司积极实施新项目跟投调动核心人员积极性资料来源Wind据公司关于全资子公司投资设立贵研生物材料有限公司及同步实施创新项目跟投的公告23-10-18公司全资子公司设立贵研新能源环境科技有限公司和贵研生物材料有限公司并计划同步实施创新项目跟投获得公司监事会通过跟投人员由项目决策团队骨干团队和重要支撑人员组成项目组跟投人员将以LP的角色与昆明贵博投资有限公司GP角色共同成立合伙企业然后分别参股投资标的公司其中贵研新能源环境科技有限公司主要从事氢能及燃料电池相关的贵金属催化材料环境污染治理催化材料等研究开发加工制造和销售贵研生物公司主要从事贵金属生物医疗含植介入类材料及产品的研究开发制造和销售风险提示贵金属材料国产替代需求不及预期原材料价格波动等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3635140759462905813968321-25671213135725601751归属母公司净利润人民币百万3871340699481106719080065-1871513182139661916EPS人民币最新摊薄051053063088105ROE107771078510251123PE倍28232685227116261365PB倍293184174160145EVEBITDA倍19581702173913021148资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1贵研铂业600459CH图表1可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E600988CH赤峰黄金293000975CH银泰黄金256002237CH恒邦股份210600547CH山东黄金495贵金属贸易与回收业务均值314600330CH天通股份233300285CH国瓷材料310688021CH奥福环保295贵金属材料加工业务均值279注数据截至2023年10月26日资料来源Wind华泰研究图表2公司营业总收入和同比增速图表3公司归母净利润和同比增速亿元营业收入亿元归属于母公司股东的净利润450营业收入yoy右轴50归属于母公司股东的净利润yoy右轴456040045403504050353530030304025025252003020201501515201001010105050500000201720222016201820192020202120162017201820192020202120229M20239M2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4云海金属PE-Bands图表5云海金属PB-Bands人民币云海金属10x15x人民币云海金属19x30x20x25x30x41x52x63x504038302520131000Mar19Sep19Mar20Sep20Mar21Sep21Mar19Sep19Mar20Sep20Mar21Sep21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2贵研铂业600459CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产967611240145361666419834营业收入3635140759462905813968321现金20713188362145485344营业成本3516639396447185604765782应收账款16811916164528272428营业税金及附加709761207406930210931其他应收账款6146132510004651814营业费用52045682555569778198预付账款1341930057193194269730179管理费用1713836151370324069847824存货34613905741667739880财务费用2419616756244633468644080其他流动资产22671798166220421872资产减值损失48697959200020002000非流动资产14011835210725002782公允价值变动收益9202139220017532031长期投资000000000000000投资净收益25563910000000000固定投资795991256138316811891营业利润494265287062354889921078无形资产642418205194192087222642营业外收入107214121147161其他非流动资产5409339726529226112066454营业外支出025413148182192资产总计1107713075166431916422616利润总额495085267162326889581078流动负债379242317594959512555所得税63728654105951512318323短期借款166969399460564208790净利润4313644018517317383589458应付账款2325848964642477764388892少数股东损益44233319362166459393其他流动负债18903047234723982876归属母公司净利润3871340699481106719080065非流动负债32812649246123702092EBITDA74953786258934212661562长期借款28362000181317211443EPS人民币基本068069063088105其他非流动负债4444164842648426484264842负债合计70736880100561196414647主要财务比率少数股东权益2800625724293453599145384会计年度202120222023E2024E2025E股本5911676107760987609876098成长能力资本公积21044449444944494449营业收入25671213135725601751留存公积128297212135419552709营业利润1940697179442722115归属母公司股东权益37245938629468407515归属母公司净利润1871513182139661916负债和股东权益1107713075166431916522616获利能力毛利率326334340360372现金流量表净利率119108112127131会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE107771078510251123经营活动现金909466330013801078935403ROIC816711614781823净利润4313644018517317383589458偿债能力折旧摊销884810595118101459118036资产负债率63855262604262436476财务费用2419616756244633468644080净负债比率86543540654572198231投资损失25563910000000000流动比率255266191174158营运资金变动162014194223811061849速动比率157160088096075其他经营现金252410036220017532031营运能力投资活动现金1274817185367915219644137总资产周转率352338312325327资本支出1278919001387585365745799应收账款周转率24592266260026002600长期投资0006822000000000应付账款周转率1262110910790079007900其他投资现金0418638196614611662每股指标人民币筹资活动现金17565345917314738877788每股收益最新摊薄051053063088105短期借款2762397533391118152370每股经营现金流最新摊薄120083181014047长期借款20678360018736918227794每股净资产最新摊薄489780827899988普通股增加1313116991009000000估值比率资本公积增加111492345000000000PE倍28232685227116261365其他筹资现金2778016854545521972870PB倍293184174160145现金净增加额7134010123479887941573EVEBITDA倍19581702173913021148资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3贵研铂业600459CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已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