投资要点
　　家居：Q4兑现预计软体快于定制，25年补贴延续持续催化。1）家装以旧换新补贴2-3月在全国多省市全面铺开，本轮龙头家居企业继续动员经销商广泛参与、我们预计参与比例较上轮24Q4进一步提高，龙头较小厂的优势仍然显著；2）从本轮315来看，套餐打法对比24年更加灵活、覆盖受众更多，叠加国补预计终端增势较好。25Q1业绩：软体家居从终端客户下单到工厂出货到验收的周期较短，我们预计软体家居顾家家居、喜临门能够实现收入正增长，慕思股份零售表现预计也较好、但由于24Q1基数较高或在持平上下；定制家居欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居25Q1收入我们预计普遍仍有压力（24Q1高基数+翻新需求占比低）。展望25Q2，315大促的订单我们预计大部分在Q2验收，家居企业收入增速有望较Q1进一步改善。
　　造纸：25Q1用浆成本下行，盈利迎来改善。11月起晨鸣纸业阶段性供给缺口，白卡、文化纸温和提价；Q4浆价底部震荡，但25Q1供给端停机检修利好下，浆价小幅反弹，原料走强有望支撑纸价。25Q1业绩：浆价温和提涨对纸价形成支撑，3月双胶纸均价5449元/吨延续提升趋势，3月发布涨价函部分落地，叠加Q1用浆成本环比下降，预计Q1业绩景气度环比上行。推荐自有浆增厚盈利的仙鹤股份，业绩改善且高分红的华旺科技，管理优势突出的太阳纸业。
　　必选消费：处于大单品红利期的个护消费公司预计Q1表现仍相对突出。我们跟踪主要轻工消费品类于线上天猫平台量价表现，发现25Q1价跌逐步企稳，因此我们预计价盘止跌回暖支撑25Q1销售温和复苏。25Q1业绩：大单品红利驱动线上在高基数下仍维持相对快速增长，线下外围省份加速开拓，我们预计百亚股份25Q1仍维持相对快速增长表现。考虑到315舆情短期对于线上销售拖累，增速环比24Q4或有一定趋缓，且考虑到去年同期利润高基数，预计公司25Q1收入增速快于利润增速；登康口腔受益“医研”大单品势能，线上抖音持续维持倍数级高增，线下我们预计表现稳健，综合25Q1表现突出。晨光股份我们预计传统核心业务、科力普温和复苏，九木杂物社延续相对快速增长，预计表现环比24Q4回暖。25Q1为电工装修淡季，预计公牛集团25Q1收入延续稳健表现。
　　包装：关注裕同科技3C补贴催化与金属包装供应链整合。1）纸包装：1月20日3C补贴在全国范围内全面开启，看好3C景气修复，我们预计纸包龙头裕同科技25Q1能实现正增长。2）塑料包装：龙头永新股份受益软包装竞争格局改善、第二主业薄膜放量，同时WTI原油期货价3月31日为71.48美元/桶，年初为73.13美元/桶，盈利端仍然向好，预计永新股份25Q1收入、利润均正增长。3）金属包装：奥瑞金完成对中粮包装收购，行业格局大幅优化，但下游招标方式变化致两片罐均价承压，叠加Q1铝价上新，预计金属包装整体盈利能力或有下滑，奥瑞金Q1完成对中粮包装并表，表现占优，昇兴业绩预计承压
　　出口：订单景气，表现占优。营收端，23年下半年客户陆续补库，导致基数逐渐走高，需求端保持稳定，另一方面，关税担忧下24Q4部分赛道存在抢出口状态，由此从赛道整体看，预期25Q1营收增速较Q4放缓，但整体表现横向对比仍较优。其中功能沙发/椅、保温杯、户外、宠物、空压机吸尘器等细分赛道龙头表现优秀，预期亮眼。利润端，考虑24Q1人民币贬值，25Q1人民币略有升值，我们预计部分企业利润增速或弱于收入，但匠心、永艺等具有α的龙头企业盈利或仍能在规模效应等驱动下同比改善，致欧等跨境电商企业受海运费长协价影响，成本在25Q1逐步下降，盈利环比预期改善。
　　宠物：内销成长性凸显，外销维持稳健。内销，赛道增长稳健，25M1-M3线上销售额延续高速增长，龙头表现更佳，乖宝宠物，麦富迪3月+33%，弗列加特+80%，品牌持续上新，品牌势能显现，中宠股份，顽皮+30%，领先+55%，顽皮品牌调整完成持续修复，核心大单品小金盾表现突出。外销，一方面赛道需求稳健，中宠海外工厂持续扩建贡献增量，预期Q1宠物龙头增长亮眼。
　　潮玩：国内精神消费旺盛，优质产品出海空间广阔。1）国内方面，哪吒2电影推动中国潮玩行业加速，截至4月4日，《哪吒之魔童闹海》票房突破155亿元，位居全球影史票房榜TOP5，淘宝哪吒相关周边衍生品销售额已突破3亿元，泡泡玛特相关盲盒预售订单已排至6月底，后续多新品接力，有望支撑25Q1内地加速，布鲁可3月上新加速，25年全球合作伙伴大会公布25年重磅产品，涵盖哈利波特、初音未来、名侦探柯南等IP，看好走向IP平台化运营；2）海外方面，泰国等东南亚国家精神消费需求增加，当地缺乏优质供给；欧美Kidult购买玩具热潮在21年后明显兴起，且当地消费水平较高，中国潮玩龙头出海空间广阔，泡泡玛特目标25年海外增长翻倍以上，海外开店加速，欧美超预期，25Q1美国市场收入超过24全年，布鲁可加速全球布局，现海外社媒粉丝数破300万，品牌影响力遍及114个国家。
　　风险提示
　　地产需求持续低迷，行业价格竞争加剧，原材料价格大幅波动