核心观点
　　2024年零售液体价格低迷，叠加商誉减值，使得公司业绩阶段性承压。随着管道气投产规模提升，公司2025Q1业绩重回上升通道。公司气体在手项目充裕，有望支撑未来3年发展。设备领域，公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显；继神华宁煤10万等级空分、内蒙古宝丰11万等级空分等项目之后，4月以来再次中标大型煤化工项目。随着新疆煤化工项目持续推进，公司设备业务有望实现蓬勃发展。
　　事件
　　2024年度，公司实现营收137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41%。2024年单四季度，实现营收33.64亿元，同比-4.68%；归母净利润2.47亿元，同比-32.26%；扣非归母净利润2.35亿元，同比-26.52%。
　　2025Q1公司实现营收35.65亿元，同比+7.85%；归母净利润2.26亿元，同比+10.82%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+13.81%。
　　简评
　　2024年业绩阶段性承压，海外设备订单占比显著提升
　　2024年公司各项业务稳步推进，整体营收稳中有升；利润端出现较大幅度下滑，主要系零售液体价格低迷所致；此外公司全年计提9,813.98万元资产减值，其中对收购的子公司万达气体计提6,534.53万元商誉减值，对2024Q4利润产生进一步影响。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2024年液氧、液氮、液氩均价分别为405.83、439.66、903.74元/吨，分别同比下降12.50%、13.82%、14.21%。杭氧股份持续提升终端零售比例与长协比例，预计液体价格的变动较行业更加温和；但低迷的价格制约了公司盈利水平的释放。
　　1）分业务：2024年公司气体销售业务收入同比小幅下降1.15%至81.00亿元，占主营业务比例下降2.33pct至60.67%；空分设备收入同比增长6.77%至45.25亿元，占主营业务比例提升1.31pct至33.90%；石化产品（乙烯冷箱等）收入同比增长11.25%至5.39亿元，占主营业务比例提升0.31pct至4.04%；工程总包收入同比增长108.22%至1.86亿元，主要系公司承接的外部合同增加所致。
　　2）分地区：2024年公司境内收入同比增长3.99%至129.67亿元，营收占比94.54%；境外收入同比下降10.72%至7.49亿元，营收占比5.46%。2024年公司境外设备合同额达9.33亿元，占比设备合同额比例近17%，预计将对未来2年海外收入增长奠定基础。
　　盈利水平：2024年，公司综合毛利率同比下降2.06pct至20.85%；其中气体销售毛利率同比下滑2.58pct至16.17%，主要系零售液体价格承压，空分设备毛利率同比下滑1.64pct至29.88%，预计主要系大型设备中压缩机自主配套比例下降所致。2024年期间费用率同比下降0.52pct至11.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.06pct、-0.40pct、-0.13pct、+0.07pct至1.35%、5.59%、3.27%、0.84%。2024年公司净利率同比下降2.35pct至7.23%，随着未来零售液体价格的提升，净利率存在较大修复空间。
　　2、2025Q1业绩增速回升，得益于管道气制气规模稳步提升
　　2025Q1公司营收、利润增速回升，预计主要得益于管道气制气规模较快提升。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2025Q1液氧、液氮、液氩均价分别为377.33、388.54、496.52元/吨，分别同比变动+0.56%、-8.69%、-58.76%。近年来零售液体持续价格下降，在气体业务中占比逐步降低，短期内对利润端影响边际转弱。2025Q1公司毛利率同比提升1.55pct至21.45%，预计主要系空分设备产品结构与区域结构变化，以及管道气开工率的小幅修复所致。2025Q1期间费用率小幅提升0.03pct至10.84%，净利率提升0.28pct至7.00%。
　　3、设备：2024年设备新签订单有所下降，2025年中标新疆煤化工领域11万方特大等级空分
　　2024年公司空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，同比下降14.81%，主要系下游资本开支偏弱，但公司依旧保持了较高的市场份额。2024年公司签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套。2024年外贸合同额达9.33亿元，在设备中占比近17%，其中墨西哥5万Nm3/h空分项目主要设备均采用杭氧自主研发的先进技术。石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。2025年4月，总投资208.58亿元的新疆山能化工准东80万吨煤制烯烃项目中标候选人公示，杭氧股份作为第一中标候选人中标2套11万Nm3/h空分装置。公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显；继神华宁煤10万等级空分、内蒙古宝丰11万等级空分等项目之后，再次中标大型煤化工项目。随着新疆煤化工项目持续推进，公司设备业务有望实现蓬勃发展。
　　4、工业气体：新签订单阶段性下滑，管道气项目投产持续推进，夯实增长中枢
　　新签订单：按公司公告披露加以汇总，2024年累计新签气体项目34.35万Nm3/h，同比下滑23.67%，同样受下游资本开支偏弱影响。其中，新建项目23.27万Nm3/h、收购项目11.08万Nm3/h，“收购存量建增量”特征进一步显现，这代表着第三方供气模式渗透率正逐步提