公司24年营收稳定增长，利润率有所下降
　　杭氧股份2024年实现营业收入137.16亿元，同比增长3.06%；归母净利润9.22亿元，同比下降24.15%；每股收益0.94元。毛利率20.85%，同比下降2.06个百分点；净利率7.23%，同比下降2.35个百分点。
　　零售气市场低迷，气体业务有所承压
　　2024年公司气体业务实现营业收入81.00亿元，同比下降1.15%；毛利率为16.17%，同比下降2.52个百分点，主要受零售气市场低迷等因素影响。24年气体板块危中求机，各业务单元全力拼抢市场，填补气体产业投资版图空白。公司全年新签气体投资项目6个，新增投产项目制氧量约65万Nm3/h，累计制氧量350万Nm3/h。公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨。
　　空分设备收入持续增长，筑稳业绩增长底盘
　　2024年公司设备销售业务实现营业收入50.65亿元，同比增长7.22%；毛利率为27.71%，同比下降2.14个百分点。公司紧密跟踪市场动态变化，保持在设备销售市场的重要优势。24年公司空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套。外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，其中墨西哥5万Nm3/h空分项目主要设备均采用杭氧自主研发的先进技术。石化装备合同额达8.41亿元创历史新高，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。
　　持续研发投入，不断拓展气体应用领域打开未来增长空间
　　2024年公司研发费用支出4.49亿元，研发费用率达3.27%。公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域。公司管道电子级氢气和氦气销量大幅增加，分别同比增长88.31%和92.87%。公司全年销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运。
　　维持“买入”评级
　　零售气市场持续低迷，我们下调公司25-26年归母净利润预测14.8%/16.6%至11.2/13.2亿元，引入27年归母净利润预测14.9亿元，对应EPS分别为1.14/1.34/1.52元。公司气体业务品类不断拓宽，设备订单饱满，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞