公司公布24年年报业绩：收入137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%。其中第四季度收入33.64亿元，同比/环比-4.68%/-7.21%；归母净利润2.47亿元，同比/环比-32.26%/+3.76%。公司年报归母净利略低我们预期（预期24年归母净利润10.55亿元），主要系24年气体价格承压。24年工业气体价格低迷下公司多领域布局卓有成效，收入实现稳健增长，看好公司在空分设备及气体行业的成长属性，维持“买入”评级。 
　　产品价格低迷毛利率稍有承压，期间费用控制良好
　　24年全年公司毛利率20.85%，同比-2.06 pp，主要系目前工业气体与液体市场低迷，价格仍在低位。全年销售费用率1.35%，同比-0.06 pp；管理费用率5.59%，同比-0.40pp；财务费用率0.84%，同比+0.07pp；研发费用率3.27%，同比-0.13pp。期间费用率达11.06%，同比-0.52pp，整体期间费用控制良好。我们预计随着下游化工补库释放需求，工业气体价格企稳回升，公司盈利能力有望逐步修复。 
　　24Q4合同负债上升，经营性现金流大幅改善
　　截至24Q4，公司存货为23.21亿元，合同负债为31.76亿元，较三季度末+13.78%/ -1.03%。24Q4经营活动净现金流为14.35亿元，同比-22.21%，环比+628%，实现大幅改善，主要系四季度下游客户回款。公司在手订单饱满，24年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm3/h；空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，6万以上特大型空分12套。随着工业气体价格逐步修复，公司收入有望进一步释放。 
　　新领域拓展多点开花，打开盈利增长空间
　　公司在新兴领域布局成效显著：电子级氢气、氦气销量同比大增88.31%/92.87%；管道电子气及医用氧首套现场制气项目投运，加速渗透高附加值领域。传统业务保持韧性：24年石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元。长期看，氢能、电子特气等高毛利业务放量有望推动盈利中枢上移。 
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润(-4.28%,-6.31%)至12.83/15.08亿元，并预计27年归母净利润为17.52亿元，对应EPS为1.30/1.53/1.78元。下调主要是考虑到气体价恢复过程需要时间。可比公司25年Wind一致预期PE为24倍，给予公司25年24倍PE，上调目标价为31.20元（前值27.20元，对应PE20倍）。 
　　风险提示：气价下行风险；投产不及预期风险；新业务拓展不及预期风险