事件:
　　杭氧股份于2025年3月27日发布2024年年报：2024年公司实现营业收入137.16亿元，同比+3.06%；实现归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；实现销售毛利率20.85%，yoy-2.06pct；实现销售净利率7.23%，yoy-2.35pct。
　　投资要点:
　　公司经营现金流较好，期间费用率同比略下降。1）公司2024年经营性现金净流入22.46亿元，净现比达到2.44。2）公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/5.6%/0.8%/3.3%，期间费用率为11.1%，同比-0.5pct。
　　宏观经济、液体市场低迷等因素影响毛利率。公司主营业务收入中的设备销售业务实现营业收入50.65亿元，同比+7.22%，毛利率27.71%，同比-2.14pct；气体业务实现营业收入81亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52pct。
　　筑稳设备业务底盘，拓展气体业务增量。1）设备业务方面：截至2024年末，公司空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套。外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。2）气体业务方面：公司2024年全年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm3/h，公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为153/172/194亿元，归母净利润分别为10.7/12.4/14.5亿元，对应PE分别为19/16/14X。我们认为随着国内需求复苏，气体价格将逐渐回暖，公司有望从中受益而获得业绩弹性。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：经济景气度持续下降；气体价格未能企稳；特种气体业务进展停滞；市场竞争加剧；订单转化收入不及预期。