本报告导读：
　　杭氧股份中标空分技术、工艺包及成套装备项目，大型装备能力突出；新疆拟建及在建煤化工项目总投资规模超5000亿元，杭氧股份有望受益。
　　投资要点：
　　投资建议。维持公司2025/2026/2027年EPS预测为1.06/1.20/1.36元。参考可比公司2025年平均估值PE为21.98倍，考虑公司是空分设备和低温石化装备龙头，在工业气体领域具备引领地位，我们给予公司2025年25倍PE，维持目标价26.57元，维持增持评级。
　　中标煤化工空分技术、工艺包及成套装备，大型装备能力凸显。根据中国招标投标公共服务平台，公司中标项目“新疆山能有限公司准五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目空分技术、工艺包及成套设备专项招标”。根据此前中标候选人公示信息，参与此项目投标的厂商包括杭氧股份、林德亚太工程有限公司以及杭州福斯达。我们认为，此次公司中标项目彰显在大型装备能力上的竞争力。
　　新疆煤化工产业驶入发展“快车道”，拟建及在建煤化工项目总投资规模超5000亿元。根据新华网、兵团日报，新疆在立足资源优势、加大疆煤外运的同时，加快构建煤制油气、煤制烯烃、煤基新材料产业链，煤炭煤电煤化工产业集群得到快速发展；2025年至今，包括山东能源集团兖矿新疆能化准东煤化一体化项目（规划总投资338亿元）、国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目等正式开工；据不完全统计，新疆拟建及在建煤化工项目总投资规模超5000亿元，发展势头强劲。
　　“气体运营+设备业务”双轮驱动，中长期发展可期。根据公司2024年年报，1）气体运营：公司24年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm3/h，自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm3/h；2）设备业务：公司空分石化设备24年订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套。
　　风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧