核心观点
　　海信家电发布2025年一季报，Q1业绩表现靓丽，治理红利兑现+产品结构提升共铸增长。展望未来，我们认为海信日立央空业务有望企稳改善，同时公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间，股权激励后公司正处经营红利释放期，差异化与高端化战略收获良好成效，看好治理改善背景下公司业绩增长的长期持续性，重申海信家电长期投资价值。
　　事件
　　2025年4月28日，海信家电发布2025年第一季度报告。
　　报告期内，公司实现营业收入248.38亿元（+5.76%）；归母净利润11.27亿元（+14.89%)；扣非净利润10.08亿元（+20.27%)
　　简评
　　一、营业收入稳健增长，外销端成长高速
　　市场方面，一季度淡季内销景气环比有所回落，国补长期化后消费者购买决策滞后，家电零售整体降速。海外新兴市场整体仍维持较高增速。在此背景下公司实现收入增速5.76%，整体维持稳健
　　分业务看：预计央空同比略有增长，其中内外销均增长，成功扭转下滑态势；家空实现双位数以上增长，其中外销实现较高双位数增长；③冰洗预计实现高个位数增长，内销预计有所下降，外销实现双位数增长；④三电预计仍有下滑。
　　二、提质降本稳步推进，盈利能力有所提升
　　毛利方面，Q1毛利率为21.41%，同比下降0.22pct，其中内外销毛利率预计均有改善，综合毛利率下降主因结构变动所致。
　　费用方面，25Q1公司销售费用率为9.55%，同比下降0.45pct，主要得益于公司深化数字化营销体系，通过精准广告投放与智能物流系统优化，减少冗余营销开支，同时海外代工厂协同降低仓储成本；管理费用率为2.39%，同比下降0.26pct，主要系增强运营能力和效率，人力效能显著提升；研发费用率为3.32%，同比上升0.02pct，；财务费用率为0.02%，同比上升0.33pct。
　　综合影响下，公司25Q1实现净利率4.54%，同比提升0.36pct。
　　三、央空业务企稳回暖，海外市场夯实优势
　　2024年央空业务因地产市场承压而有所下滑，2025年预计企稳改善。ToB端房地产向高质量转型对海信日立和约克品牌有利；同时旧改和更新项目增幅较大；市场向头部品牌集聚效应更加明显。公司发力品类拓展，从多联机为主转向多品类布局，新增热泵和水机产品。ToC端提升日立品牌：增加品牌营销投入，提升档次调性，加快日立产品线更新迭代速度，发挥技术优势扩大市场
　　2025年海外预计仍实现稳健增长，主要动力源自欧洲区域的结构提升，通过TOP客户建设、渠道能力提升、店面形象改善和体育营销提升品牌价值；以及中东非地区和拉美重点国家区域的精细化运营。公司持续推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局，降低投资风险并提升市场响应速度。
　　投资建议：海信家电产品矩阵覆盖全面，各增长曲线前景明朗，股权激励推出后公司治理进入新的阶段，有望带来估值的修复和后续的业绩持续增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1001/1082/1165亿，增速分别为7.89%、8.12%、7.67%；归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87%，对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险