事件：2025年3月28日，海信家电发布2024年年度报告。2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为927/33/26亿元，同比分别+8/+18/+11%，其中2024Q4分别为222/5.6/3.2亿元，同比分别+7/+35/+8%。拟每10股派现12.3元，总额17亿元，分红率50.9%。
　　24H2海外维持快速增长，24年海外各区域均有不错表现。
　　1）分产品看，2024年暖通空调/冰洗/其他主营收入分别为403/308/125亿元，同比分别+4/+18/+2%，其中海信日立收入为207亿（yoy-6%），剔除海信日立外空调收入同比为+18.5%；2024H2、2024H1分别为基本持平/+11/+2%、+8/+27/+2%，空冰洗下半年增速均有所回落，主要或受内销有所承压影响。
　　2）分地区看，2024H2海外维持快速增长，内销有所承压。
　　a）中国市场：2024年收入480亿元（yoy-2%），2024H2/2024H1分别为8/+4%，2024H2有所承压。
　　b）海外市场：2024年收入356亿元（yoy+28%），其中白电收入同比+36%，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟同比分别为+35/+46.5/+19.7/+15/+32%,均快速增长；2024H2/2024H1分别为+27/+28%，2024H2维持快速增长。
　　2024年盈利能力持续提升，海外毛利率提升幅度较大。
　　1）毛利率：2024A为20.8%，同比-0.43pts，其中2024年暖通空调/冰洗/国内/海外分别为28.6/17.6/30.7/11.4%，同比分别-1.32/-0.74/基本持平/+1.9pts，海外毛利率提升幅度较大，整体毛利率有所下滑主要受毛利率较低的海外市场收入占比提升影响。
　　2）费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7/2.7/3.7/-0.04%，同比分别-0.29/+0.01/+0.47/+0.20%，销售费用率有所优化，研发费用率提升；其中2024Q4管理/研发/财务费用率分别为3.3/4.4/-0.1%，同比分别-0.2/+0.3/-0.6pts，管理和财务费用率优化，研发费用率保持提升。
　　3）归母净利率：2024A/2024Q4分别为3.6/2.5%，同比分别+0.3/+0.5pts，盈利能力持续提升。
　　投资建议：公司持续以用户为中心创新产品技术，区域结构、渠道结构、产品结构、供应链体系不断优化，中央空调业务竞争优势显著，家空、冰洗快速发展，海外多元业务加速拓展，并持深耕体育营销，看好收入增长和治理改善红利持续兑现。我们预计，2025-2026年公司归母净利润分别为38/42亿元，对应EPS分别为2.7/3.1元，当前股价对应PE分别为11.1/9.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。