天然橡胶：四大基础工业原料之一，重要的农业资源品
　　橡胶（Rubber）是指具有可逆形变的高弹性聚合物材料，是四大基础工业原料（石油、钢铁、煤炭、橡胶）之一。橡胶分为天然橡胶和合成橡胶，天然橡胶由橡胶树（Hevea brasiliensis）乳胶加工而成，产业链源头是橡胶树的种植，属于农业资源品；合成橡胶由丁二烯、异戊二烯、苯乙烯等烯烃聚合而成，产业链源头是化石能源，属于工业品。
　　需求端：轮胎为需求主体，总量大趋势向上，未来有望回暖
　　全球天然橡胶总需求量大趋势向上。整体而言，天然橡胶的需求虽然偶有波动（2009年金融危机、2020年公共卫生事件），但大趋势向上。
　　天然橡胶需求或回暖。轮胎是天然橡胶需求的基本盘，过去20年中，每100辆汽车保有量对应1.15~1.35吨/年天然橡胶需求，2018~2023年，全球贸易摩擦、公共安全事件、高利率及高通胀、欧洲能源危机接踵而至，导致2018~2023年汽车保有量增速下滑至1.1%附近，压制了过去几年的天然橡胶需求。目前全球汽车产量数据已回暖，未来全球汽车保有量增速中枢很可能会回归至2.0%~2.5%附近，带动天然橡胶需求回暖。
　　非轮胎需求增长潜力亮眼。医疗方面，受益于全球公共卫生事件和人口老龄化加剧，天然橡胶的需求（乳胶手套、医疗导管）有望维持快速增长；电子方面，中美均布局了基于天然橡胶的柔性电子新材料，未来若人形机器人和智能穿戴等领域技术成熟，相关需求可能爆发式增长，为天然橡胶提供第二增长曲线。
　　供给端：天然橡胶种植潮已平静多年
　　天然橡胶种植潮已平静多年。过去20年中天然橡胶有两轮种植潮，分别在2006~2008、2010~2014，2014年后天然橡胶种植热情剧烈下降，迄今已沉寂约10年。与大多数周期品一致，天然橡胶的种植潮和商品价格密切相关，2006~2008、2010~2014恰是天然橡胶商品价格较高的时间点。
　　替代品之合成橡胶：丁二烯供给或持续收紧
　　合成橡胶与天然橡胶价格高度联动，丁二烯作为合成橡胶核心原料，其供给受乙烯工艺变迁冲击。目前先进的乙烯工艺，如乙烷裂解和煤制烯烃，副产丁二烯的量均相对较少。未来几年由于乙烷裂解、煤制烯烃等具有成本优势的乙烯工艺占比不断提升，丁二烯供给增速明显慢于合成橡胶增速，合成橡胶原料丁二烯供给趋紧。若合成橡胶供给受限，产业链或将使用更多天然橡胶替代合成橡胶，天然橡胶替代需求或增加。
　　投资建议：天然橡胶或与合成橡胶共振
　　橡胶（Rubber）是四大基础工业原料（石油、钢铁、煤炭、橡胶）之一。未来几年，天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，或迎来长景气周期。同时存在与合成橡胶周期共振的可能，在乙烷裂解/煤制烯烃大产能投放、丁二烯/合成橡胶装置意外停产、极端天气干扰天然橡胶生产等突发事件来临时，天然橡胶或与合成橡胶共振涨价。建议关注国内企业海南橡胶。
　　风险提示
　　1、需求端结构性变化。2、新兴需求不确定性。
　　3、橡胶树病害潜在威胁。4、技术替代风险。