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　　美国经济：滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策——关税“压力测试”系列之五
　　一、关税冲击的动态路径：从“滞胀”到“衰退”
　　按照2024年进口商品加权结算，美国所有商品的平均关税税率已经升至27%（考虑豁免后为24%）。
　　二、美国经济“典型”的衰退路径：这次不一样？
　　三、金融脆弱性：从流动性冲击到金融危机的传导链条
　　对等关税落地以来，美国金融市场频现股、债、汇“三杀”场景。
　　短期而言，金融市场或是美联储利率决策的主要矛盾。一方面，6月底之前美联储或难获得足够多的基本面数据（尤其是硬数据）；另一方面，数据或难以明确指示货币政策的方向。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
　　(联系人：陈达飞)
　　海南自贸港：面对全球贸易变局的一张王牌——海南主题组合报告
　　随着全岛封关运作完成，区位优势+税收洼地，有志于出海的中国制造业加速南下，渴望日益增长中国市场的外资企业迅速北上，都将在海南找到属于自己的位置。过去几年间海南招商引资已经走出Alpha：2020-24年，每年的新设企业数均超过15万家；其中外资企业增速更高，2024全年新设1617家，创历史新高；2025Q1新设461家外资企业，同比增速高达59.5%。
　　关注海南主题核心标的：我们结合公司基本面、当前估值、自贸港封关后潜在业绩弹性，综合选择了以下4支股票：中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港。
　　风险提示：海南旅游数据不及预期，宏观经济波动风险，公司业绩不及预期。
　　(联系人：陆灏川/王雪蓉/牟瑾瑾/王胜)