5月中旬公布的美国4月零售数据将反映美国居民的消费刚性，对全球资产配置具有影响。
　　1.近几周来，全球市场大类资产表现整体上符合美国将陷入“滞胀”的情景假设。美国大幅加征关税，影响供应链运行，对美国经济增长的负面影响较为明确；关税转嫁至美国商品价格，短期内拉高通胀，也是大概率事件。但关税通胀是否会演变为持续的滞胀，或是最终决定贸易摩擦强度及持续性的关键。如果出现持续滞胀，美国股、债、汇三杀状况也将持续，特朗普政府坚持贸易摩擦的难度相应增加。
　　美国居民的消费刚性将是兑现滞胀情景的关键，美国2季度商品零售数据格外关键。如果美国居民消费刚性强，则加征关税将主要转嫁至商品价格，后续还可能迫使劳动者要求薪酬上涨，形成新的“工资物价螺旋”，那么出现持续滞胀的概率将上升，全球金融和商品市场或大致按照美国滞胀情景假设演绎。4月是美国加征所谓“对等关税”的第一个月。由于在缓冲期内美国对多数贸易对手仅加征10%基础税率，随后可能上调。这为美国居民提供了一个“囤货”窗口，而进口商可能从去年12月已开始超量进口商品。如果4月美国商品零售名义增速显著超出前期波动区间，则比较符合滞胀情景假设；反之则应考虑现有大类资产风格是否已演绎到极致。当然在零售数据之前公布的4月CPI数据也具有指示性，但CPI数据仅反映价格变动，零售数据同时反映居民消费的价格和数量。
　　决定滞胀情景能否兑现的另一个因素是美联储政策选择。即使将关税理解为消费税，其通胀效应也未必持久。比如日本在2014年4月将消费税调高3个百分点，其通胀影响基本在当月就完成调整，当季就引起GDP萎缩，但后续没有演化为滞胀。此前特朗普曾经暗示可能撤换美联储主席鲍威尔，本质上或是因为不愿承担关税引起的经济衰退，而迫使鲍威尔预防式降息。但如果特朗普真的迫使美联储放松货币阀门，滞胀情景更可能兑现。在上世纪70年代滞胀时期，油价大幅上涨固然是美国通胀上行的诱因，但远快于金本位条件下的信用货币扩张，也为物价上涨提供了条件。当然，如果特朗普政府只想提前将可能的经济衰退归咎于美联储，而不是真的想撤换美联储主席，情况可能有所不同。
　　2.食用农产品价格指数降幅收窄。本周（2025年4月21日-4月26日，下同）农业部猪肉平均批发价环比上升0.65%，同比升1.64%。山东蔬菜批发价指数环比降2.07%，同比降9.83%。4月18日当周，食用农产品价格指数环比降0.30%，同比降幅收窄至3.61%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.23%和0.74%。LME铜现货价全周均价环比升2.72%；铝现货全周均价环比升2.27%，铜金比价环比升0.91%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.48%；南华铁矿石指数平均环比升1.43%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升2.54%；螺纹钢库存环比降4.58%；螺纹钢价格指数环比升1.37%。4月18日当周，生产资料价格指数环比降0.30%，同比降7.27%。
　　3.4月1-24日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约20.3万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。