贸易摩擦背景下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。
　　1.国内经济继续改善、面对摩擦底气更足。今年1季度我国经济展现韧性，特别是消费的实际增速在连续多个季度后再次趋近GDP实际增速，反映前期消费促进政策对居民消费倾向的修复效果进一步显现。同时，社融中的政府融资继续发力、居民贷款增速也保持稳定。在经济增速改善的条件下，我国在贸易摩擦中将更有底气，中美之间的博弈或取决于美方能坚持多久。
　　上周报告提到，美债成为贸易摩擦焦点，对全球股债市场或有特殊意义。如果美债收益率上行，美国政府升级贸易摩擦的难度增加，利好包括A股在内的主要权益市场；如果美债收益率稳定或回落，美国政府的贸易摩擦措施短期内或不会改弦易辙，这可能影响主要权益市场的风险溢价。
　　2.在贸易摩擦条件下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。由于欧洲国家没有主动升级贸易摩擦，陷入滞胀的风险可控，使美债可能走弱的逻辑并不适用欧债。如果美债走弱，欧债虽然也可能因利率平价而受波及，但表现应强于美债。近几周来，以德国国债10年期收益率为例，其波动就小于美国国债10年期收益率。反之，如果美债走强，美国政府坚持贸易摩擦的鲁莽行为，欧洲也可能因全球经济受到负面冲击，造成其通胀下行，对欧洲高信用评级主权债具有利好作用。当前欧债面临的主要潜在风险是中东地缘政治风险一旦升级，可能导致已在低位的油价反弹，扰乱欧央行降息前景。
　　3.国内生产资料价格指数继续下行。本周（2025年4月14日-4月19日，下同）农业部猪肉平均批发价环比上升0.14%，同比升0.36%。山东蔬菜批发价指数环比降4.53%，同比降10.67%。4月11日当周，食用农产品价格指数环比降0.10%，同比降3.98%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升2.68%和2.73%。美国对伊朗新增制裁、美元指数下行、部分OPEC国家表示将减产以补偿超额增产等因素推动油价反弹。此外，美国政府暂缓执行所谓“对等关税”，也有利于缓解市场忧虑。如上周报告提到，2024年美国商品进口额约占GDP的11%，如果全面加征10%关税，在进口相对规模不变的假设下，增量关税理论上接近其GDP的1%；而如果美国政府进一步提高关税，则会抑制进口，使其更难达到关税增收的目标。
　　LME铜现货价全周均价环比升3.01%；铝现货全周均价环比降0.19%，铜金比价环比降2.26%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.67%；南华铁矿石指数平均环比升0.48%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升1.03%；螺纹钢库存环比降5.36%；螺纹钢价格指数环比降0.13%。4月11日当周，生产资料价格指数环比降1.20%，同比降6.24%。
　　4月1-15日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约19.4万平米/天，2024年同期的30城商品房成交面积平均约20.9万平米/天。不过，近期30城商品房销售经常出现上半月偏慢、下半月加速的情况。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。