北摩高科发布24年年报和25年一季报，2024年实现营收5.38亿元（yoy-43.62%），归母净利1615.42万元（yoy-92.57%），低于我们此前预期的2.30亿元归母净利，主要系部分已经明确的采购需求因合同签订和价格确定的时间较晚未能在24年形成收入，同时毛利率相对较低的起落架业务占比提升导致了毛利率有所下滑，此外计提的信用减值损失有所增加。考虑到25年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，民机领域也存在较大的国产替代空间，预计公司25-27年业绩将保持较快增长，维持“买入”评级。
　　起落架业务表现亮眼，打造新成长曲线
　　2024年受行业影响公司多项业务收入有所下滑，公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入1.63亿元，同比下降60.60%，毛利率56.08%，下降7.90pct；检测试验业务实现收入2.10亿元，同比下滑35.98%，毛利率63.46%，提升3.40pct；刹车盘（副）业务实现收入0.66亿元，同比下降65.80%，毛利率64.90%，提升12.98pct。起落架业务实现收入0.84亿元，同比增长1766.18%，24年公司完成某型机起落架鉴定工作进入批产交付阶段，同时还完成某型机的批生产审查，为2025年的批产交付工作奠定基础，公司起落架业务发展向好，已逐步成为新增长曲线。
　　25Q1收入已实现增长，民机刹车业务国产替代预计大
　　25Q1公司实现收入2.62亿元，同比增长9.27%，归母净利0.54亿元，同比下滑26.72%，利润下滑主要系公司研发费用增加且计提的信用减值损失增加。25年公司军机领域的需求有望逐步恢复，机轮和刹车盘收入预计保持较快增长，起落架业务成为新增长点。检测试验任务有望跟随特种电子元器件行业实现恢复性增长。此外在民机刹车领域，近年来公司民航刹车盘业务持续开拓客户，在航司航材进口成本提升背景下，民航刹车制动产品替换空间大，有望实现较快增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49/3.51/4.59（前值2025-2026年分别为3.38/4.40亿元，下调26%/20%），下调原因为公司研发投入增加，同时毛利率较低的起落架业务预计收入占比提升。可比公司25年Wind一致预期PE均值为54倍，考虑到公司25年业绩有望实现较快增长，同时民航国产替代空间广阔，公司民航刹车业务收入弹性较大，给予公司25年54倍PE，目标价40.60元（前值23.46元，基于24年34倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。